> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱玛科技 (603529.SH) 2026Q1业绩阶段承压，修炼内功期待旺季表现 ## 核心内容 爱玛科技在2025年实现了收入和利润的双增长，营业收入达250.9亿元（+16.1%），归母净利润达20.35亿元（+2.3%）。然而，进入2026年第一季度，公司业绩出现阶段性承压，营业收入同比下降18.5%至50.8亿元，归母净利润下降67.6%至1.96亿元。公司预计2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元、23.16亿元和27.37亿元，对应EPS分别为2.32元、2.67元和3.15元，当前股价对应PE为10.8倍、9.4倍和8.0倍。公司渠道、产品与品牌竞争力仍强，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2026Q1因新国标切换导致终端需求与公司产品未能完全匹配，销量同比减少约24%至224万台，而单车ASP持续上行，但单车利润因原材料价格上涨而大幅下降。 - **盈利能力波动**：2025年毛利率为18.3%（+0.5pct），净利率为8.3%（-1.1pct），2026Q1毛利率降至15.8%（-3.8pct），净利率为4.0%（-5.8pct），显示公司盈利能力受原材料上涨和国标切换影响。 - **行业周期与竞争格局**：2026年行业全面进入新国标规范期，2026Q1行业整体出货承压，但预计全年行业供需将逐月好转，竞争格局有望优化。 - **公司战略方向**：公司将继续加大电自产品和电摩产品的研发与推广，预计电摩产品占比将明显提升，带动全年ASP上行。同时，公司将在渠道拓展与优化、高端品牌SCOOX零际、电动三轮车放量及东南亚市场开拓等方面寻求新的业绩增长点。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 21,606 | 25,095 | 26,400 | 28,860 | 31,500 | | 归母净利润(百万元) | 1,988 | 2,035 | 2,015 | 2,316 | 2,737 | | EPS(元) | 2.29 | 2.34 | 2.32 | 2.67 | 3.15 | | P/E(倍) | 11.0 | 10.7 | 10.8 | 9.4 | 8.0 | | P/B(倍) | 2.5 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 17.8 | 18.3 | 18.2 | 18.3 | 18.4 | | 净利率(%) | 9.2 | 8.1 | 7.6 | 8.0 | 8.7 | | ROE(%) | 22.0 | 20.6 | 16.8 | 16.8 | 17.0 | | 资产负债率(%) | 60.8 | 60.6 | 56.7 | 54.9 | 51.8 | | 流动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | 速动比率 | 0.6 | 0.5 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | ### 风险提示 - 行业销量不及预期 - 行业竞争恶化 - 公司产品调整不及预期 ## 结论 尽管2026Q1业绩承压，但公司具备较强的渠道、产品和品牌竞争力，预计在行业周期向好及产品结构优化下，未来业绩有望恢复增长。公司战略方向明确，电摩产品、高端品牌、电动三轮车及东南亚市场将成为新的增长引擎。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。