深度报告-20220708-国信证券-中远海控-601919.SH-集运第一梯队船东_资产质量持续改善_28页_1mb

中远海控 (601919.SH) 总结

核心内容

中远海控是全球第四大集运船东，拥有超293.13万TEU的运力，市占率11.5%，在全球第一梯队中具有显著优势。公司以集装箱航运为主营业务，2021年集运业务营收增长97.5%，占总营收的98%以上，其余为协同的码头业务所贡献。

主要观点

• 行业周期性：集运行业具有强周期性，与全球制造业景气度高度相关，尤其在朱格拉周期中表现出明显波动。
• 行业格局：当前三大联盟（2M、OCEAN、THE）占据全球80%以上的运力，CR10已达85%，行业集中度显著提升。
• 供需研判：虽然市场对供需有所担忧，但行业景气度仍处于高位，预计2022-2024年仍维持高位运行，短期内难以显著下降。
• 疫情与供应链：国内疫情反复对集运行业短期需求产生影响，但若疫情快速控制，行业景气度有望回升。
• 公司竞争力：公司具备端到端及信息化服务能力，形成竞争优势。此外，码头业务为集运提供协同，形成端到端服务能力。
• 财务表现：公司2021年盈利强劲，EBIT达1315亿元，高于马士基和达飞，显示其盈利能力优势。2022年公司现金流充沛，净现金及现金等价物达1502.6亿元，资产负债表稳健。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1006.1亿、669.3亿、498.2亿，当前PB估值为1.3-1.1X，合理PB估值为1.52-1.67X，对应目标价17.41-19.13元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 运力结构：47%的运力适用于欧线、美线，高于全球前20大船东的平均水平。
• 码头网络：中远海运港口在全球37个港口投资46个码头，营运367个泊位，集装箱泊位达220个，年处理能力达1.41亿标准箱。
• 财务数据：
  • 2021年营业收入3336.9亿元，同比增长94.8%。
  • 2021年净利润89296亿元，同比增长799.5%。
  • 2021年每股收益5.58元，同比增长799.5%。
  • 2021年EBIT达1315亿元，同比增长12.7%。
  • 2021年市净率（PB）为1.77X，2022年降至1.29X。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑超预期；
  • 国内疫情持续时间超预期；
  • 战争影响；
  • 成本端超预期（燃油、租船）；
  • 联盟格局不稳定；
  • 贸易摩擦；
  • 财务投资不顺利；
  • 安全事故。

业务拆分

• 集运业务：占公司营收的95%以上，是盈利的主要来源。
• 码头业务：为集运提供协同，是端到端服务的重要部分，收入相对稳定。

财务表现

• 盈利能力：2021年EBIT超越马士基和达飞，显示其在盈利方面的优势。
• 现金流：2021年经营性现金流净额达1709.48亿元，高于净利润和EBIT，显示公司处于行业高景气阶段。
• 分红能力：2021年公司完成分红能力修复，现金分红占比超过50%。

估值与投资建议

• 估值方法：考虑到集运行业的强周期性，采用PB估值较为合适。
• 合理估值：当前PB估值为1.3-1.1X，合理PB估值为1.52-1.67X，对应目标价17.41-19.13元。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司当前存在低估现象，未来盈利有望持续改善。

行业景气度

• 景气度因素：我国出口的顺畅程度是行业景气的关键。
• 未来展望：预计2022-2024年行业景气度仍将维持高位，短期内难以显著下降。

附表：财务预测与估值

风险提示

• 估值风险：A股中无直接可比公司，且公司历史估值无法完全反映当前情况。
• 收入预测风险：运价波动剧烈，收入预测存在较大主观性。
• 成本风险：燃油和租船成本可能继续上升，影响盈利能力。
• 宏观经济风险：若经济下滑超预期，将影响全球贸易需求，进而影响公司业绩。
• 疫情风险：国内疫情反复将影响制造业及出口，从而影响集运需求。
• 战争风险：可能影响全球贸易及海运需求。
• 贸易摩擦风险：可能对集运行业造成负面影响。
• 投资风险：若投资不顺利，将影响资产收益率。
• 联盟风险：联盟瓦解可能导致行业格局恶化。
• 安全风险：安全事故将对公司及联盟造成重大影响。

以上为中远海控（601919.SH）的详细总结。