20181031-华泰证券-中远海控-601919.SH-业绩符合预期_静观外围因素转向_6页_1mb
报告摘要
中远海控(601919) 2018年季报点评总结
核心内容
中远海控在2018年前三季度实现营业收入821亿元，同比增长21.5%；但归母净利润同比下降68%至8.6亿元，扣非归母净亏损3.8亿元。业绩下滑主要由运费下跌和燃油成本上涨所致。公司当前股价为3.76元，合理价格区间为4.00-4.30元，投资评级为“增持”。
主要观点
- 业绩表现：公司业绩符合预期，但同比大幅下降，主要由于运费疲软和成本上升。
- 运力提升：通过收购东方海外，公司运力规模跃升至全球第三，提升了国际航线市场份额。
- 运费趋势：第三季度运费回升明显，SCFI指数环比上涨17%；美西航线运价环比大幅上涨59%。预计四季度内贸业务将受益于国内市场需求旺季，运价有望改善。
- 行业前景：中美贸易冲突和外围宏观不确定性对航运板块造成压力，但长期来看，行业集中度有望提升，公司有望受益。
关键信息
业绩数据
- 2018年前三季度营业收入：821亿元（同比增长21.5%）
- 归母净利润：8.6亿元（同比下降68%）
- 扣非归母净亏损：3.8亿元
- 2018E/2019E/2020E EPS分别为0.17/0.35/0.61元
运力与订单
- 运力规模：280万标准箱
- 在手订单：23万标准箱
- 集运货运量：1,431万标准箱（同比增长9.4%）
- 新兴市场航线货运量同比增长49%
- 美国及欧洲航线增速放缓，分别为4%和3%
股价与估值
- 当前价格：3.76元
- 合理价格区间：4.00-4.30元
- 估值调整：基于历史三年PB均值3.08x减1.5个标准差，2018EPB为2.19元，目标价4.0-4.3元
风险提示
- 中美贸易冲突加剧
- 运费增长不及预期
- 自然灾害影响
财务预测与指标
营业收入预测
- 2016-2020年营业收入分别为71,160/90,464/102,226/127,254/156,060百万元
- 年增长率分别为9.42%/27.13%/13.00%/24.48%/22.64%
归母净利润预测
- 2016-2020年归母净利润分别为(9,906)/2,662/1,750/3,608/6,282百万元
- 年增长率分别为(2,211%)/126.87%/(34.27%)/106.23%/74.10%
EPS预测
- 2016-2020年EPS分别为(0.97)/0.26/0.17/0.35/0.61元
财务比率
- 毛利率：2018E为8.66%，2019E为13.12%，2020E为15.81%
- 净利率：2018E为3.42%，2019E为5.67%，2020E为8.05%
- ROE：2018E为7.80%，2019E为13.86%，2020E为19.44%
- 资产负债率：2018E为23.77%，2019E为34.89%，2020E为32.58%
- PB：2018E为1.71倍，2019E为1.48倍，2020E为1.19倍
- PE：2018E为21.95倍，2019E为10.65倍，2020E为6.11倍
- EV/EBITDA：2018E为10.12倍，2019E为6.85倍，2020E为4.13倍
可比公司估值表
| 公司名称 | 股票代码 | 评级 | PE (2017) | PE (2018E) | PE (2019E) | PB (2017) | PB (2018E) | PB (2019E) | ROE (2017) | ROE (2018E) | ROE (2019E) | Dividend Yield (2017) | Dividend Yield (2018E) | Dividend Yield (2019E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中远海控 | 1919 HK | 增持 | 14.4 | 21.95 | 10.65 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 12.9 | 7.8 | 13.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 东方海外 | 316 HK | NR | 26.5 | 61.4 | 29.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 3.0 | 1.3 | 2.6 | 0.4 | 0.7 | 1.6 |
| 中外运航运 | 368 HK | NR | 41.0 | 15.5 | 10.1 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 1.8 | 4.6 | 6.8 | 1.1 | 2.6 | 4.0 |
| 太平洋航运 | 2343 HK | NR | 242.0 | 12.4 | 6.6 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.3 | 6.4 | 10.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 中远海能 | 1138 HK | 增持 | 8.9 | 22.6 | 9.0 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 6.3 | 2.4 | 5.8 | 1.3 | 0.0 | 0.0 |
| 马士基航运 | MAERSKB DC | NR | (20.9) | 16.6 | 17.0 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | (3.9) | 2.0 | 4.4 | 2.0 | 2.7 | 3.2 |
| 赫伯罗特航运 | HLAG GR | NR | 160.6 | (143.3) | 20.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.5 | (0.1) | 5.1 | 1.9 | 1.4 | 2.6 |
| 长荣海运 | 2603 TT | NR | 6.0 | (119.5) | 18.4 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 12.2 | (1.3) | 5.5 | 1.7 | 0.8 | 2.4 |
| 阳明海运 | 2609 TT | NR | 48.8 | (2.7) | (3.1) | 0.7 | 1.0 | 1.4 | 1.5 | (40.7) | (24.6) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 万海航运 | 2615 TT | NR | 13.1 | 18.6 | 29.6 | 1.0 | 0.9 | na | 7.5 | na | na | 3.3 | na | na |
| 珍宝航运 | PSL TB | NR | (137.5) | 31.2 | 17.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | (1.0) | 4.1 | 8.4 | 0.0 | 0.0 | 2.8 |
| 商船三井 | 9104 JP | NR | 61.1 | 25.4 | 10.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.9 | 2.2 | 5.3 | 0.7 | 0.8 | 1.8 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 目标价：4.00-4.30元
- 估值区间：1.84x-1.95x 2018EPB
- 行业评级：增持
公司基本面与市场地位
- 市场地位：通过收购东方海外，公司运力规模跃居全球第三，市场份额提升。
- 业务分布：新兴市场航线增长显著，美国及欧洲航线增速放缓。
- 财务健康：资产负债率下降，流动比率和速动比率有所改善，显示公司流动性增强。
估值与盈利预测
- PE：2018E为21.95倍，2019E为10.65倍，2020E为6.11倍
- PB：2018E为1.71倍，2019E为1.48倍，2020E为1.19倍
- EV/EBITDA：2018E为10.12倍，2019E为6.85倍，2020E为4.13倍
- 盈利预测：公司盈利预测维持不变，未来三年EPS分别为0.17/0.35/0.61元
风险与不确定性
- 外部风险：中美贸易冲突、运费增长不及预期、自然灾害
- 内部风险：运力扩张带来的成本压力、市场竞争加剧
免责声明
本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估风险，本公司及作者不承担任何法律责任。
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