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中远海控（601919）深度报告总结

核心内容

中远海控作为全球第三大班轮公司，正受益于集运行业进入“正经济利润”时代。报告指出，当前主干航线运价持续高位运行，主要由于短期供需失衡，尤其是“船+箱”供给紧张，叠加欧美“宅经济”发展，运价保持高位。随着疫苗落地，全球贸易有望迎来阶段性共振，推动运价和行业盈利能力提升。

主要观点

• 运价持续高位：主干航线运价显著上涨，例如美西线达到3867美元/FEU，美东线达到4634美元/FEU，欧洲航线达到1082美元/TEU。
• 供给端收缩：行业在手订单占现有运力比处于1996年以来最低水平，新签订单大幅减少，2020年仅162.8万TEU，预计未来供给增速放缓。
• 需求端复苏：欧美“生产弱、需求强”趋势显现，疫苗落地将缓解经济活动约束，带动全球贸易增长。
• 行业格局改善：经历三轮整合后，行业集中度提升，航商从份额竞争转向服务与利润，推动行业进入“正经济利润”时代。
• 数字化转型：行业正处于数字化变革的重要阶段，有助于提升运营效率与行业估值。

关键信息

行业供需分析

• 供给：2020年全球集装箱运力供给增速为1.7%，2021年预计为3%，未来供给将趋于稳定。
• 需求：2020年全球集装箱运输需求同比下降7.2%，预计2021年恢复至2019年水平，增速为6.8%。
• 运价走势：2020年主干航线运价持续上涨，但短期回调可能性存在，2021年盈利有望提升。

公司概况

• 公司简介：中远海控成立于2005年，2007年登陆A股，2016年与中海集运整合，2018年收购东方海外，成为全球第三大班轮公司。
• 股权结构：控股股东为中国远洋运输有限公司（持股37.89%），间接控股股东为中国远洋海运集团有限公司（持股8.33%），合计持股46.22%。
• 运力规模：截至2020年6月，公司运力规模为291.9883万TEU，居全球第三；码头吞吐量份额为13.5%，全球第一。

经营效率与协同效应

• 协同效应：通过收购OOCL，公司航线网络优化，单箱收入/成本及单位油耗等效率指标提升。
• 效率提升：公司经营效率持续改善，未来仍有提升空间，盈利能力增强。

盈利预测与估值分析

• EPS预测：2020-2022年EPS分别为0.37元、0.44元、0.45元。
• PB估值：对应PB分别为1.8X、1.5X、1.3X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为7.00元。

风险提示

• 运力突发增长：可能导致运价下行。
• 全球经济衰退：影响全球贸易和运量。
• 油价大幅上涨：增加运营成本，影响盈利能力。

行业趋势与前景

• 周期性改善：行业集中度提升，航商更注重服务与利润，行业周期性波动将减小。
• 数字化转型：提升行业运营效率，优化客户体验，推动估值提升。
• 疫苗落地影响：全球贸易复苏，推动运价和盈利。

图表与数据

• 运价走势：美西线、美东线、欧线运价持续上涨。
• 运力供给：在手订单占现有运力比处于历史低位，未来交付量将减少。
• 需求恢复：中国出口增速回升，欧美贸易量有望提升。
• 集中度提升：CR5达到67%，行业格局改善。
• 数字化进展：马士基等公司推动行业数字化转型。

总结

中远海控凭借其全球第三的运力规模和高效的经营策略，正充分受益于集运行业进入“正经济利润”时代。短期运价虽有回调可能，但盈利能力提升是大概率事件。随着疫苗落地和全球经济复苏，行业有望迎来新的增长周期，中远海控作为行业龙头，具备良好的投资价值。