2017-中远海控的历史与未来：亏损王蜕变成行业领袖_30页-3mb

中远海控（601919）总结

核心内容

中远海控是中国远洋控股股份有限公司的前身，于2007年在A股上市，同年注入干散货业务。公司在2007-2008年航运周期高点大幅扩张，导致在2009年及之后五年持续亏损，净资产大幅下滑。2015年底，公司启动资产重组，剥离干散货业务并整合中海集运的集装箱业务，提升其在全球集装箱运输市场的地位。2017年，公司计划收购东方海外国际，进一步提升其市场份额，成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的集运龙头公司。

主要观点

• 历史回顾：公司在航运周期下行及战略失误中经历了多年亏损，净资产持续下滑，股价从最高63.6元跌至最低2.7元。
• 蜕变过程：通过两次重大整合，公司剥离干散货业务，专注于集装箱运输，提升市场份额与排名。
• 未来展望：公司具备成为行业领袖的潜力，通过并购提升规模效应，优化航线布局，布局全球港口，提升协同效应。

关键信息

财务指标

投资建议

• 全球贸易持续向好，集运业复苏，公司具备高业绩弹性（贝塔）和自身蜕变（阿尔法）。
• 若收购东方海外完成，公司将具备成为全球集运龙头的潜力。
• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.43、0.59、0.68元，对应PE分别为16、12、10倍。
• 投资建议为“增持”，维持原评级。

风险提示

• 收购失败
• 集运需求低预期
• 集运供给超预期
• 市场恶性竞争

结构清晰

1. 历史：航运周期下行及战略失误，公司曾多年巨亏

• 2007年A股上市，同年注入干散货业务。
• 在航运周期高点大幅扩张，导致在2009年及之后五年持续亏损。
• 2015年重组剥离干散货业务，整合中海集运，提升市场份额。

2. 蜕变：专注集运业务，两次整合规模将大幅提升

• 第一次整合：剥离干散货业务，整合中海集运，提升全球排名至第四。
• 第二次整合：计划收购东方海外，若完成，全球排名将跃升至第三。
• 并购优势：迅速提升规模效应，增强市场竞争力。

3. 展望：公司具备成为行业领袖的潜力

• 优势船队：订单交付后单船规模将明显提升，预计2019年单船规模达6610TEU。
• 优势航线：在远东-北美、远东-欧洲及澳新/大洋洲航线具有明显优势。
• 全球港口布局：通过控股子公司中远海运港口，布局全球集装箱码头，提升协同效应。

4. 公司盈利弹性测算

• 2017年Q3盈利弹性测算，预计业绩显著改善。
• 2018年盈利弹性估算，公司有望获得超越行业的增长。

5. 投资建议

• 继续看好集运业复苏，公司具备高业绩弹性。
• 预计公司17-19年EPS分别为0.43、0.59、0.68元，对应PE分别为16、12、10倍。
• 建议投资者加大配置，维持“增持”评级。

6. 风险提示

• 收购失败
• 集运需求低预期
• 集运供给超预期
• 市场恶性竞争

图表与数据

• 图1：2007-2008年BDI及CCFI综合指数高位运行。
• 图2：2007-2008年集运市场景气度高。
• 图3：公司集装箱船经营运力变化。
• 图4：公司集装箱船手持订单占运力比变化。
• 图5：公司干散货船经营运力变化。
• 图6：公司干散货船手持订单占运力比变化。
• 图7：公司扣非后持续亏损。
• 图8：公司净资产持续下滑。
• 图9：公司股价由最高63.6元跌至2.7元。
• 图10：公司估值（PB）大幅跳水，最低仅1.09倍。
• 图11：公司集装箱业务收入变动。
• 图12：公司干散货业务收入变动。
• 图13：公司集运、干散货业务毛利变动。
• 图14：公司主要子公司归母净利润变动。
• 图15：中远集运与中海集运合并前后运力排名。
• 图16：中远海控重组示意图。
• 图17：中远海控与东方海外合并前后运力排名。
• 图18：中远海控与东方海外航线网络结构。
• 图19：2017年6月远东-欧洲航线运力结构。
• 图20：2017年6月远东-北美航线运力结构。
• 图21：公司国内码头资产遍布中国沿海。
• 图22：公司海外码头资产集中在“一带一路”沿线。
• 表1：公司大事记。
• 表2：船舶大小与舱位利用率对单箱成本的影响。
• 表3：主要船公司当前和2019年末订单交付后单船规模比较。
• 表4：中远海运港口各区域码头情况。
• 表5：中远海运港口持有码头股权情况。
• 表6：近三年中远海运港口的主要海外投资。
• 表7：中远海运港口各集装箱码头吞吐量及增长情况。
• 表8：全球各区域港口集装箱吞吐量增速。
• 表9：三大航运联盟情况。
• 表10：中远海控2016H2航运收入及成本。
• 表11：不同运量及运价假设下海控Q3净利润变化。
• 表12：不同假设下中远海控Q3净利润（亿元）。
• 表13：公司盈利预测主要假设。
• 表14：公司盈利预测主要结果。
• 表15：公司2018年盈利弹性估算。

结论

中远海控通过剥离干散货业务，专注于集装箱运输，提升市场份额与排名，具备成为行业领袖的潜力。公司未来有望受益于集运业复苏及自身整合带来的规模效应，建议投资者加大配置。然而，需注意潜在风险，包括收购失败、市场需求不足及竞争加剧等。