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澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩行业正经历复苏阶段，尽管2015年因反腐政策和经济疲软导致游客数量大幅下滑，但2016年第二季度游客数量开始稳步增长，带动中场市场毛收入降幅收窄。同时，反腐政策的负面影响逐渐减弱，政策风险也有所降低，为行业提供了积极的发展环境。

主要观点

• 博彩收入趋势：澳门博彩业毛收入（GGR）降幅在2016年7月收窄至4.5%，表明行业触底迹象明显。预计2017年贵宾业务将触底回升，带动整体行业复苏。
• 新项目带动增长：永利皇宫和金沙巴黎人的即将开业为澳门博彩市场注入了新的活力，有助于提升游客数量和中场市场表现。
• 游客增长支持复苏：2016年第二季度游客数量稳步增长，显示澳门作为旅游目的地的吸引力正在恢复。珠港澳大桥预计2018年开通，将进一步促进游客增长。
• 非博彩业务发展：澳门政府要求新项目中90%的面积用于非博彩业务，并设定了到2020年非博彩收入占9%的目标。非博彩业务利润率较高，预计可提升行业整体EBITDA利润率1.21个百分点。
• 行业估值情况：目前澳门博彩公司平均EV/EBITDA估值为12.3倍（排除新濠国际的影响）。不同公司的估值差异较大，其中金沙中国估值最高（18倍），而澳博控股和新濠博亚估值较低（分别为6.1倍和6.5倍）。

关键信息

游客数量与市场表现

• 2016年第二季度澳门游客数量稳步增长，支持中场市场复苏。
• 2015年3月游客数量同比下滑13.5%，但2016年第二季度已开始恢复。
• 预计珠港澳大桥2018年开通将促进游客数量增长。

反腐政策影响

• 自2013年起的反腐政策对澳门博彩业，尤其是贵宾业务产生较大影响。
• 2016年1月至7月，有26名省级以上官员受惩，较2015年同期减少。
• 电话下注和禁烟政策已实施，短期内无其他重大政策风险。

非博彩业务前景

• 澳门政府推动非博彩业务发展，目标是到2020年非博彩收入占比达到9%。
• 相比拉斯维加斯70%的非博彩收入占比，澳门仍有较大提升空间。
• 非博彩业务利润率较高，预计可显著提升行业整体盈利能力。

估值分析

• 澳门博彩公司当前平均EV/EBITDA估值为12.3倍（排除新濠国际）。
• 金沙中国（18倍）估值最高，澳博控股（6.1倍）和新濠博亚（6.5倍）估值最低。
• 非博彩业务的增加可能提升行业整体EBITDA利润率。

行业竞争与非博彩发展

• 澳门在亚洲博彩市场中定位高端，具有较强的旅游吸引力。
• 相比越南、柬埔寨和菲律宾等竞争对手，澳门在非博彩业务发展上更具潜力。
• Sands China在非博彩业务上投入较多，其非博彩收入占比高于其他公司。

投资评级

• 证券投资评级：
  • BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
  • Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
  • Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
  • Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
  • SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。
• 行业投资评级：
  • Overweight：行业表现优于整体市场。
  • Equal weight：行业表现与整体市场持平。
  • Underweight：行业表现劣于整体市场。

信息披露

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