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报告摘要

国轩高科（002074.SZ）分析总结

核心内容

国轩高科（002074.SZ）在2016年表现出强劲的业绩增长，受益于新能源汽车行业的快速发展和公司产能释放。当前股价为37.28元，目标估值为46.5元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

行业需求提升：新能源汽车行业需求快速增长，带动国轩高科动力电池业务高速发展。
产能释放：随着存量生产线技术改革和新产能建设，公司业绩持续增长。
市场占有率提升：新能源客车行业集中度提升，国轩高科在重点客户中的市场份额从30.8%提升至42%。
技术路线多元化：公司同时具备磷酸铁锂和三元材料动力电池生产能力，适应不同市场需求。
电动物流车市场：具备高稳定性和长寿命优势，国轩高科在该领域具有竞争优势。
财务表现良好：2016年上半年营业收入同比增长169.11%，净利润同比增长141.32%。

关键信息

财务数据概览

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	886	2745	6106	9843	10950
净利润（百万元）	38	585	1169	1773	1889
每股收益（元）	0.15	0.67	1.33	2.02	2.16
PE	250.9	55.9	28.0	18.4	17.3
PB	19.1	10.8	8.7	6.3	5.0

产能规划

年份	磷酸铁锂电池（亿Ah）	三元电池（亿Ah）	合计（亿Ah）
2016	15	5	20
2017	20	10	30
2018	25	15	40
2019	30	20	50
2020	40	30	70

2016年半年报数据

营业收入：23.99亿元，同比增长169.11%
净利润：5.34亿元，同比增长141.32%
扣非净利润：5.15亿元，同比增长138.77%
动力电池业务增长：是业绩高增长的主要驱动力
毛利率：47.7%
净利率：22.2%

财务比率分析

比率	2014	2015	2016E	2017E	2018E
ROE	7.6%	19.4%	31.2%	34.3%	28.9%
ROIC	6.1%	15.8%	27.2%	31.0%	26.8%
资产负债率	58.7%	54.7%	57.8%	56.0%	51.7%
流动比率	1.1	1.7	1.5	1.6	1.8
速动比率	0.9	1.5	1.3	1.4	1.6

市场分析

新能源客车市场

行业集中度提升，国轩高科市场占有率趋势向上。
重点客户中，国轩高科的市场份额从2015年的30.8%提升至2016年上半年的42%。
2016年国轩高科纯电动客车市场占有率及增速表现突出。

电动物流市场

电动物流车市场潜力巨大，预计可替代燃油车市场空间达500亿元。
国轩高科在磷酸铁锂和三元材料动力电池方面均有产品储备，具备典型竞争优势。
三元材料动力电池具有更高的能量密度，适合乘用车市场；磷酸铁锂动力电池则具备更长的循环寿命，适合电动物流车市场。

风险提示

国家新能源汽车政策低于预期
公司新客户开发速度低于预期

投资建议

目标价：46.5元
评级：强烈推荐-A
估值依据：基于2016年业绩和公司35倍估值

行业与公司评级定义

公司短期评级

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附：主要合作与投资

合作时间	合作对象	合作内容
2016/8/17	浙江康盛股份	投资建设动力电池基地项目，预计总投资30亿元，总产能10亿安时
2016/2/3	中国航天万源	战略合作框架协议，建设年产10亿AH动力电池生产基地项目
2015/11/28	北汽新能源	全面战略合作，包括合资建设电池厂、换电模式出租车合作等

总结

国轩高科在2016年表现出强劲的增长势头，受益于新能源汽车行业需求提升和产能释放。公司具备磷酸铁锂和三元材料动力电池生产能力，适应不同市场需求。电动物流车市场前景广阔，国轩高科具备典型竞争优势。公司财务表现良好，ROE和ROIC持续提升，资产负债率逐步下降，市场占有率不断提高。基于2016年业绩和公司35倍估值，目标价为46.5元，维持强烈推荐-A评级。

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