深度报告-20221017-中航证券-骄成超声-688392.SH-超声波工业应用持续拓展_多领域国产替代开始突破_40页_9mb

骄成超声（688392）深度研究报告总结

核心内容

骄成超声是国内领先的超声波设备供应商，早期专注于超声波橡胶轮胎裁切业务，后通过技术升级和市场拓展，逐步进入新能源动力电池领域，并在多个领域实现国产替代。公司以超声波焊接、裁切为核心技术，业务涵盖动力电池、汽车线束、IGBT、氢燃料等多行业，并通过募投项目强化其平台型布局。

主要观点

• 动力电池领域突破显著：公司超声波焊接设备在宁德时代、比亚迪等头部电池厂实现批量供货，2021年动力电池超声波焊接设备收入同比增长776.11%，达到1.96亿元，占公司营收的53%。
• 技术优势明显：公司超声波设备在焊接稳定性、可焊层数、焊头寿命和工艺稳定性等方面优于国外竞争对手，尤其在动力电池极耳焊接和轮胎裁切设备上具有国际领先水平。
• 复合集流体带来新机遇：随着复合集流体（如复合铜箔）的渗透率提升，滚焊设备市场需求快速增长，2025年滚焊设备及产线市场规模预计分别达15亿元和21.5亿元，公司有望充分受益。
• 多领域平台型布局：公司不仅在动力电池领域取得突破，还在汽车线束、IGBT焊接、自动化系统等多领域布局，形成“设备+耗材”双轮驱动的盈利模式。
• 盈利能力强：公司毛利率维持在45%以上，2021年归母净利润达69.25亿元，同比增长22.44%，且期间费用率持续下降。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2007年，早期专注于超声波裁切业务，2016年进军新能源行业。
• 产品包括超声波焊接设备、裁切设备、动力电池制造自动化系统等。
• 客户包括宁德时代、比亚迪、固特异、优科豪马等国内外知名厂商。
• 2021年营收3.71亿元，同比增长40.1%；动力电池焊接设备收入1.96亿元，同比增长776.11%。

二、超声波应用场景

• 超声波技术应用于焊接、裁切、清洗、喷涂等多个领域，具有方向性强、能量集中等优势。
• 超声波焊接分为金属焊接和非金属焊接，金属焊接适用于动力电池极耳、汽车线束、IGBT端子等，非金属焊接适用于塑料和无纺布焊接。
• 超声波裁切设备在轮胎制造中应用成熟，具有切边准确、不变形、不翘边等优势。

三、动力电池超声波设备

• 超声波焊接是动力电池电芯生产中的关键环节，尤其在多层极耳焊接和连接片焊接方面不可替代。
• 2025年全球动力电池超声波焊接设备及配件市场规模约21.5亿元，其中配件需求弹性大。
• 复合集流体的出现催生滚焊新工艺，预计2025年滚焊设备市场规模达7.6亿元，滚焊产线达15.2亿元，其中滚焊设备净增量为5.1亿元。

四、其他领域拓展

• 汽车线束：随着新能源车渗透率提升，公司超声波焊接设备在汽车高压线束领域具备竞争力，预计2025年新增市场需求约3-5亿元。
• IGBT焊接：公司已获得批量订单，技术指标行业领先，未来有望进一步扩大市场份额。
• 自动化系统：公司从镍氢电池向锂电池自动化制造系统迈进，2022Q1在手订单约1.09亿元。

五、财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为5.26/7.96/11.80亿元，净利润分别为1.14/2.00/2.88亿元。
• 估值：2022-2024年市盈率分别为95.2/54.1/37.5倍，市净率分别为5.65/5.12/4.50倍。
• 投资建议：买入，看好公司未来成长为平台型企业，受益于新能源车发展和国产替代趋势。

风险提示

• 市场容量相对较小。
• 动力电池扩产不及预期。
• 客户集中度高与大客户依赖风险。
• 产品及技术迭代不及预期。
• 新业务拓展不及预期。

图表与数据

• 图1：骄成超声发展历程。
• 图2：公司客户包括宁德时代、比亚迪等头部电池厂。
• 图3：2018-2021年公司营收CAGR约51%。
• 图4：2021年动力电池超声波焊接设备收入同比增长776%。
• 图5：2018-2021年公司归母净利润CAGR约43%。
• 图6：2018-2022H1公司毛利率维持在45%以上。
• 图7：公司主营业务毛利率高于同行业可比公司。
• 图8：公司分产品毛利率。
• 图9：公司期间费用率变化。
• 图10：超声波技术主要应用领域。
• 图11：超声波金属焊接原理图。
• 图12：超声波非金属焊接原理图。
• 图13：新能源汽车国内销售情况。
• 图14：新能源汽车全球销售情况。
• 图15：国内动力电池装机情况。
• 图16：2022H1全球动力电池装机前十名。
• 图17：我国及全球锂电设备市场规模及预测。
• 图18：超声波焊接在动力电池中主要应用于极耳焊接。
• 图19：方壳电池极耳焊接中超声波焊接与激光焊接示意图。
• 图20：楔杆式超声波焊接示意图。
• 图21：悬臂式焊头与直压式楔杆焊头大压力下变形对比。
• 图22：超声波金属焊接质量监控技术系统流程示意图。
• 图23：超声波金属焊接质量监控系统。
• 图24：2021年国内动力电池装机量前十。
• 图25：2021年公司与主要电池厂合作进度。
• 图26：复合集流体针刺后电池容量仍能保持93%。
• 图27：复合集流体的循环性能和能量密度优于传统集流体。
• 图28：复合集流体电池前段工艺增加极耳转印焊工序。
• 图29：公司超声波滚焊机示意图。
• 图30：公司高强度超声波滚焊主轴系统。
• 图31：极片分切毛刺尺寸可达100μm以上。
• 图32：公司超声波极耳裁切设备示意图。
• 图33：2013-2020年全球轮胎总销量及同比增速。
• 图34：2019-2022H1轮胎超声波裁切设备收入及占比。
• 图35：公司汽车轮胎超声波裁切设备毛利率维持高水平。

作者信息

• 邹润芳：分析师，SAC执业证书：S0640521040001，邮箱：zourf@avicsec.com。
• 闫智：研究助理，SAC执业证书：S0640122070030，邮箱：yanz@avicsec.com。
• 卢正羽：分析师，SAC执业证书：S0640521060001，邮箱：luzy@avicsec.com。
• 唐保威：研究助理，SAC执业证书：S0640121040023，邮箱：tangbw@avicsec.com。