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超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张

核心内容

骄成超声是一家专注于功率超声领域的本土设备供应商，成立于2007年，现为A股科创板上市公司，2022年9月27日起上市交易。公司主要产品包括超声波裁切与焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测及其他设备、配件等，其中动力电池超声波焊接设备已成为其主要收入来源，2021年贡献营收占比达53%。

主要观点

• 技术优势显著：公司具备强大的研发能力，拥有248项授权专利，其中发明专利40项，软件著作权47项。核心技术包括一体式楔杆焊接技术、超声波焊接质量监控技术、超声波高速滚焊系统技术等，有效解决了动力电池焊接中的行业痛点。
• 产品应用广泛：公司产品主要应用于新能源动力电池、汽车轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。其中，动力电池超声波焊接设备在多层极耳焊接方面具有不可替代的优势。
• 市场前景广阔：随着新能源汽车市场快速扩张，动力电池装机量持续增长，超声波焊接设备需求也随之上升。预计2025年全球超声波焊接设备市场空间将达到43亿元，公司有望受益于行业扩张。
• 客户结构优质：公司与宁德时代、比亚迪等国内龙头电池厂商保持紧密合作，是宁德时代复合集流体唯一设备供应商，且是比亚迪新增产线的主要设备供应商。客户集中度较高，但公司凭借技术和服务优势，已获得多家头部客户的认可。
• “设备+耗材”双轮驱动：设备需求来自市场增量，耗材需求来自市场保有量。公司预计2025年动力领域焊头、底模市场需求可达6-10亿元，形成稳定的业绩增长支撑。

关键信息

• 公司业务发展：2019-2021年公司营业收入年复合增长率达66.13%，2021年营收达3.71亿元，动力电池焊接设备业务贡献占比达53%。
• 毛利率表现良好：公司主营业务毛利率保持在45%以上，动力电池焊接设备毛利率达50%以上。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.90/8.62/11.79亿元，归母净利润分别为1.36/2.18/2.96亿元，EPS分别为1.66/2.65/3.61元，对应PE分别为68/43/31。因此给予“增持”评级。
• 市场定位：公司是国内少有的能够与国际高端超声波设备厂商竞争的企业，具备较强的技术和市场竞争力。

风险提示

• 应用环节单一：超声波焊接设备在动力电池行业的应用环节较为集中，市场容量相对有限。
• 客户集中度高：公司依赖于宁德时代、比亚迪等大客户，存在客户集中度高及大客户依赖风险。
• 行业增速波动：若下游动力电池行业增速放缓，可能对公司业绩产生不利影响。

公司概况

• 股权结构：实控人周宏建先生直接及间接持有发行前总股本的44.20%，公司设立员工持股平台，增强员工归属感和公司稳定性。
• 高管背景：公司高管及核心技术人员来自上海交通大学等知名高校，具备丰富的技术与管理经验。
• 市场表现：公司总市值为9292.24万元，流通市值为1977.13万元，52周最高/最低价分别为128.00元和106.87元。

行业背景

• 新能源车市场增长：2016-2021年我国新能源汽车销量从50.7万辆增长至352.1万辆，渗透率提升至13.4%。
• 动力电池装机量增长：2016-2021年我国动力电池装机量从28.2GWh增加至154.5GWh，2021年全球动力电池装机量达296.8GWh，宁德时代装机量达96.7GWh，同比增长167.1%。
• 产能扩张带动设备需求：2025年各大电池企业规划产能合计达2270GWh，超声波焊接设备市场需求将显著增长。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 评级标准：基于公司股价相对沪深300指数的表现，若涨幅介于5%～15%之间，给予“增持”评级。

结论

骄成超声凭借其在超声波焊接设备领域的深厚积累和技术优势，成为国内领先的高端超声波设备供应商，受益于新能源汽车和动力电池行业的快速发展，未来增长潜力较大。公司具备较强的市场竞争力和稳定的盈利模式，是值得重点关注的投资标的。