深度报告-20221019-浙商证券-骄成超声-688392.SH-骄成超声深度报告_超声波焊接设备龙头_引领国产替代_新领域拓展_24页_2mb

骄成超声深度报告总结

核心内容

骄成超声（688392）是一家专注于超声波焊接、裁切设备以及动力电池生产自动化解决方案的中国领先企业。公司成立于2007年，是国家高新技术企业，主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内一线动力电池制造商。公司产品涵盖动力电池超声波焊接设备、配件、制造自动化系统等多个领域，其中动力电池超声波焊接设备是其核心收入来源。

主要观点

• 行业地位：公司是国产超声波焊接设备的龙头企业，尤其在动力电池领域占据重要市场份额。
• 技术优势：公司掌握超声波设备核心部件的设计、开发与应用能力，产品技术指标处于行业领先水平，具备与国际品牌竞争的实力。
• 成长性强劲：2019-2021年公司净利润复合增速达43%，2022年上半年实现收入和净利润分别同比增长34%和69%。
• 市场前景广阔：预计2025年超声波焊接设备市场规模将超30亿元，复合增速达20%。其中，动力电池领域因复合集流体技术的推进，对超声波滚焊机需求显著增长。
• 投资建议：公司享受较高的估值，主要源于其成长性优于可比公司及国产替代潜力大。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 动力电池超声波焊接设备：占2022年上半年收入的65%，是主要收入来源。
• 配件：占16%，包括焊头、底模、发生器等。
• 动力电池制造自动化系统：占11%，提供整线解决方案。
• 其他产品：包括汽车线束、IGBT、无纺布、塑料等领域的超声波设备。

财务表现

• 2022年上半年：营收2.45亿元，归母净利润0.54亿元，同比增长34%和69%。
• 2019-2021年：营收复合增速达51%，归母净利润复合增速达43%。
• 毛利率：2018-2021年平均毛利率为55%，2022年上半年为49%。
• ROE：2018-2021年平均ROE（加权）为27%。

市场预测

• 2025年超声波焊接设备市场规模：预计超过30亿元，复合增速20%。
• 动力电池领域：预计2025年市场规模达10亿元，公司市占率有望从13%提升至31%。
• 汽车线束和IGBT领域：预计2025年市场规模分别达3亿元和3.8亿元，复合增速分别为54%和66%。

投资预测

• 2022-2024年收入：分别为5.21/7.47/10.50亿元，同比增速分别为40%/43%/41%。
• 2022-2024年归母净利润：分别为1.16/1.92/2.86亿元，同比增速分别为68%/65%/49%。
• PE估值：2022-2024年分别为98/59/40倍。

风险提示

• 技术变革风险：动力电池技术迭代快，公司产品应用较为单一，技术更新压力大。
• 客户集中度风险：2019-2021年宁德时代、比亚迪等大客户占比较高，存在依赖风险。
• 零部件进口依赖风险：发生器和换能器进口占比较高，影响供应链安全。

未来展望

公司正积极拓展新兴领域，如复合集流体、正极裁切、超声波除尘等，推动超声波技术在更多场景中的应用。同时，公司通过建设智能超声波设备制造基地，提升产能和产品稳定性，增强市场竞争力。

总结

骄成超声凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，已成为中国超声波焊接设备的领军企业。在动力电池领域，公司已实现显著的国产替代，并有望在高压汽车线束、IGBT等新兴市场中进一步扩大市场份额。随着行业技术进步和设备需求增长，公司具备较高的成长潜力和盈利能力，值得投资者关注。