深度报告-20230130-山西证券-骄成超声-688392.SH-动力电池超声焊设备核心供应商_有望率先受益复合集流体量产_41页_3mb

骄成超声 (688392.SH) 详细总结

核心内容

骄成超声是一家专注于超声波焊接、裁切设备及配件研发、设计、生产与销售的国内高端超声波焊接设备龙头。公司打破外资企业垄断格局，推动国产替代进程。其主要产品应用于新能源动力电池、汽车轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。公司是宁德时代和比亚迪等动力电池头部客户的主要供应商，其超声波焊接设备市场占有率约为20%-30%，并有望进一步提升。公司还布局蓝海市场，拓展锂电池及上游材料、IGBT、无纺布、轮胎裁切等多领域。

主要观点

• 行业地位：公司是动力电池超声波焊接设备的核心供应商，打破外企垄断格局，国产替代加速推进。
• 技术优势：公司拥有三大核心技术（超声波金属焊接质量监控技术、超声波高速滚动焊接系统技术、一体式楔杆焊接技术），技术指标行业领先。
• 市场前景：随着新能源汽车市场增长和复合集流体量产推进，动力电池超声波焊接设备及配件需求预计将在2025年达到20亿元，超声波滚焊设备需求将超过35亿元。
• 财务表现：公司近三年营收、归母净利润CAGR分别为66.1%、168.7%，研发费用率显著高于可比公司，2022前三季度净利润增速远高于营收增速，毛利率保持在50%左右。
• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，预计2022-2024年营收分别为5.3亿、7.8亿、12.0亿元，净利润分别为1.1亿、1.7亿、2.5亿元，对应PE分别为99.8倍、65.0倍、44.7倍。

关键信息

公司业务与技术

• 业务范围：公司主营超声波焊接、裁切设备及配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造自动化解决方案。
• 核心技术：
  • 超声波金属焊接质量监控一体机：实时在线评价焊接状态，检测准确率可达95%以上。
  • 超声波高速滚动焊接机：焊接速度可达80m/min以上，解决了复合集流体与箔材焊接效率低、稳定性差的问题。
  • 一体式楔杆焊机：可焊接层数达200层，适应多种焊接工况，性能优于传统设备。

市场表现与客户

• 主要客户：宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等。
• 市场占有率：2021年按动力电池超声波焊接设备及配件销售额计算的市场占有率约为20%-30%，预计2022-2025年将进一步提升。

财务与估值

• 财务数据：2022前三季度营收3.88亿元，同比增长43.64%；归母净利润8553.96万元，同比增长80.31%。
• 盈利能力：毛利率保持在50%左右，净利率提升至21.83%，研发费用率高于可比公司。
• 估值分析：以1月20日收盘价136.7元计算，对应2022-2024年PE分别为99.8倍、65.0倍、44.7倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，预计2022-2024年营收和净利润持续增长。
• 风险提示：
  • 下游动力电池行业增速放缓或下滑；
  • 重要零部件进口占比较大；
  • 客户集中度高及大客户依赖；
  • 新业务拓展不及预期；
  • 复合集流体产业化进程不及预期；
  • 技术变革及产品研发风险；
  • 市场竞争加剧。

结构清晰的总结

1. 公司定位与技术优势

• 行业地位：公司是国内高端超声波焊接设备龙头，打破外企垄断格局。
• 技术实力：公司掌握三大核心技术，具备超声波设备全套核心部件设计、开发和应用能力，研发费用率显著高于可比公司。
• 应用领域：产品广泛应用于新能源动力电池、汽车轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域，已形成多领域协同发展的格局。

2. 动力电池超声波焊接设备市场前景

• 市场需求：2025年动力电池规划产能预计超3TWh，对应超声波焊接设备及配件需求近20亿元。
• 客户拓展：宁德时代和比亚迪为主要客户，公司产品在新增产线采购中占比超过50%。
• 市场占有率：预计2022年至2025年市场占有率将提升至30%以上。

3. 复合集流体量产带来的市场机遇

• 技术优势：公司滚焊设备技术指标行业领先，已应用于宁德时代新型动力电池生产线。
• 市场需求：2025年复合集流体超声波滚焊设备市场需求预计超过35亿元，公司有望率先受益。
• 行业趋势：复合集流体兼具安全性、高比能和长寿命等优势，预计2025年PET复合铜/铝箔渗透率将达21%，推动设备需求增长。

4. 蓝海市场拓展

• 自动化系统：公司拓展锂电池及上游材料领域，与广西杰立特智能科技签订大批量订单。
• 其他领域：
  • 轮胎裁切：需求稳健，市场地位比肩必能信。
  • 无纺布：需求约3亿元，公司具备较大增长潜力。
  • IGBT：需求约4.5亿元，公司具备独特优势。
  • 汽车线束：需求约3-5亿元，已取得比亚迪、均胜电子等客户订单。

5. 盈利预测与估值分析

• 营收与净利润预测：
  • 2022年：营收5.3亿元，净利润1.1亿元；
  • 2023年：营收7.8亿元，净利润1.7亿元；
  • 2024年：营收12.0亿元，净利润2.5亿元。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.4元、2.1元、3.1元。
• 估值分析：对应2022-2024年PE分别为99.8倍、65.0倍、44.7倍，首次覆盖给予买入-A评级。

6. 风险提示

• 行业风险：动力电池行业增速放缓或下滑，复合集流体产业化进程不及预期。
• 技术风险：技术变革及产品研发风险，客户集中度高及大客户依赖。
• 供应链风险：重要零部件进口占比较大，可能影响产品稳定性。
• 市场风险：新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

7. 图表与数据支撑

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主营业务在功率超声领域的示意图
• 图3：超声波焊接设备为收入主要来源
• 图4：动力电池超声波焊接设备收入构成
• 图5：动力电池超声波焊接设备
• 图6：营业收入及同比增速
• 图7：归母净利润及同比增速
• 图8：公司毛利率与净利率走势
• 图9：公司各项业务毛利率走势
• 图10：公司各项期间费用率走势
• 图11：公司研发费用及研发费用率
• 图12：公司与可比公司研发费用率对比
• 图13：中国新能源汽车销量及预测
• 图14：中国新能源汽车产量渗透率走势
• 图15：2022年中国新能源汽车产量占比情况
• 图16：我国动力电池出货量与装机量
• 图17：国内动力电池分企业装机量占比
• 图18：动力电池行业装车量市场集中度
• 图19：公司三大核心技术及产品介绍
• 图20：复合集流体产品结构示意图
• 图21：宁德时代负极集流体专利
• 图22：复合集流体相对传统材料的优势
• 图23：复合集流体提升电池寿命和安全性
• 图24：复合集流体极耳超声波焊接工艺流程示意图
• 图25：公司高强度超声波滚焊主轴系统

8. 表格数据

• 表1：公司员工股权激励计划实施情况
• 表2：动力电池主流厂商产能规划及设备需求测算
• 表3：全球动力电池出货量及设备需求测算
• 表4：复合集流体产业链主要厂商产能布局及进度
• 表5：主要电池厂商在复合集流体领域专利梳理
• 表6：全球动力电池出货量及设备需求测算
• 表7：公司自动化系统性能参数及同业对比
• 表8：公司分产品营业收入及同比增长率预测
• 表9：公司重要财务指标盈利预测

9. 财务数据与成长性

• 营收增长：近三年营收CAGR为66.1%，2022前三季度同比增长43.64%。
• 净利润增长：近三年归母净利润CAGR为168.7%，2022前三季度同比增长80.31%。
• 毛利率：2022前三季度毛利率为51.4%，同比提升4.23个百分点。
• 研发费用：2022前三季度研发费用率为13.33%，高于可比公司。

10. 客户与市场拓展

• 客户资源：公司拥有宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等优质客户。
• 市场拓展：通过与利元亨、海目星、联赢激光、赢合科技等整线设备集成商合作，拓展至更多客户。
• 订单增长：公司订单持续增加，未来市场占有率有望进一步提升。

11. 未来展望

• 增长潜力：公司有望受益于动力电池扩产和复合集流体量产，打开新增长空间。
• 技术领先：公司具备较强的技术创新能力，未来将继续加大研发投入，推动技术迭代。
• 市场空间：2025年动力电池超声波焊接设备及配件市场需求预计达20亿元，滚焊设备市场空间预计超过35亿元。

12. 总结

骄成超声凭借领先的技术和稳定的客户资源，在动力电池超声波焊接设备领域占据重要地位。随着新能源汽车市场增长和复合集流体量产推进，公司有望迎来业绩爆发式增长。公司研发投入高、毛利率稳定，具备较强的盈利能力。未来公司将继续拓展多领域业务，提升市场占有率，实现持续增长。