深度报告-20221013-安信证券-骄成超声-688392.SH-国内超声波焊接设备龙头_受益下游应用领域持续拓展_40页_2mb

报告摘要

骄成超声（688392.SH）总结

核心内容

骄成超声是国内领先的超声波焊接设备及自动化解决方案供应商，深耕超声波设备领域15余年，凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的反馈服务速度，打破高端动力电池极耳焊接领域外资垄断，市占率近30%，2021年营收/归母净利润为3.71亿元/0.69亿元，CAGR分别为51%/43%。公司产品覆盖动力电池、无纺布、汽车线束、IGBT、橡胶轮胎等多个领域，技术平台完整，具备向不同行业拓展的能力。

主要观点

技术优势：公司完整掌握超声波六大底层技术，产品性能领先同行，尤其在动力电池极耳焊接、IGBT功率模块焊接、汽车线束焊接等关键环节表现突出。
客户优势：公司已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等头部电池厂供应体系，客户资源优质，订单稳定增长。
成长性来源：公司成长性主要来自两个方面，一是复合铜箔产业化进程加速，带来超声波滚焊设备的增量需求；二是构建超声波技术平台，拓展至多个新兴领域，提升市场空间。
商业模式：公司采用“设备+耗材”的模式，受益于超声波设备市场保有量增长和耗材需求的持续性，有望贡献持续收入。
投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价146.4元，对应2023年60X动态市盈率，成长性突出。

关键信息

1. 财务表现

营收增长：2018-2021年营收CAGR为50.53%，2022H1实现营收约5.09亿元，同比增长37.33%。
净利润增长：2018-2021年归母净利润CAGR为42.95%，2022H1归母净利润为0.54亿元，同比增长69.37%。
盈利能力：核心产品毛利率稳定在50%以上，2021年动力电池焊接设备毛利率为50.54%，自动化系统毛利率在65%以上。

2. 市场规模预测

2025年超声波焊接设备市场空间：预计达57.53亿元，其中动力电池、无纺布、汽车线束、IGBT等核心领域市场规模分别为23.25亿元、4.08亿元、4.09亿元、6.77亿元。
复合铜箔市场：预计2025年复合铜箔超声波滚焊设备市场规模达19.34亿元，公司产品最大焊接速度超过80m/min，市场领先。

3. 下游应用拓展

动力电池：公司动力电池超声波焊接设备市占率近30%，已进入宁德时代、比亚迪等龙头客户供应体系，2021年占宁德时代及比亚迪新增产线同类产品采购量50%以上。
无纺布：公司产品应用于一次性卫生用品，如口罩、卫生巾、纸尿裤等，预计2025年市场规模达4.08亿元。
汽车线束：公司已开发出适用于新能源汽车的高压线束焊接设备，预计2025年市场规模达4.09亿元。
IGBT：公司已开发半自动IGBT端子超声波焊接设备，已取得振华科技、元山电子等在手订单，预计2025年市场规模达6.77亿元。

4. 技术平台与产品优势

公司掌握超声波六大基础研发技术，具备向不同行业拓展的能力。
公司产品包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎裁切设备、无纺布焊接设备、IGBT端子焊接设备等，其中动力电池焊接设备为公司核心业务，占比超65%。
公司在超声波滚焊设备、焊接监控一体机、楔杆焊机等产品上表现突出，技术领先。

5. 股权与管理结构

公司股权结构集中，董事长、总经理周宏建合计持股33.15%，管理层经验丰富，技术背景深厚，多毕业于上海交通大学。
公司设立员工持股平台，深度绑定核心管理层，有利于公司长期发展。

6. 风险提示

客户集中度高及大客户依赖风险。
动力电池厂扩产不及预期。
超声波焊接设备在动力电池应用环节较为单一，市场容量较小。
技术变革及新产品研发进度不及预期。
复合铜箔产业化进程推进低于预期。

结构与业务

产品结构：主要包括动力电池焊接设备、汽车轮胎裁切设备、无纺布焊接设备、IGBT焊接设备、检测设备及配件。
业务增长点：动力电池焊接设备持续增长，复合铜箔滚焊设备带来增量需求，IGBT和汽车线束焊接设备拓展潜力大。

未来展望

短期：受益于复合铜箔产业化提速，公司有望率先受益，抢占市场先机。
长期：凭借超声波技术平台，公司有望持续拓展至汽车线束、IGBT等新兴领域，打开新的成长空间。

财务预测

2022-2024年收入：预计分别为5.09亿元、7.50亿元、10.81亿元，增速分别为37.33%、47.41%、44.01%。
2022-2024年净利润：预计分别为1.17亿元、2.00亿元、2.99亿元，增速分别为68.69%、71.26%、49.45%。
估值：公司高于可比公司2022-2023年平均估值水平，2023年动态市盈率预计为53.6倍，2024年为35.9倍。

总结

骄成超声凭借其在超声波焊接领域的深厚积累和技术优势，已成为国内领先的超声波设备供应商。公司核心业务在动力电池领域，市占率近30%，并且通过技术平台拓展至无纺布、汽车线束、IGBT等新兴市场，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着复合铜箔等新技术的推进，公司有望进一步受益，成为超声波设备市场的重要参与者。

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