深度报告-20230212-东吴证券-骄成超声-688392.SH-超声波滚焊设备乘风启航_耗材模式反哺平台化拓扩_49页_2mb

骄成超声（688392）总结

核心内容

骄成超声是一家专注于超声波焊接、裁切设备及配件的高新技术企业，自2007年成立以来，公司不断拓展产品线和应用领域，2022年9月在科创板上市，成为国内超声波设备领域的第一股。公司凭借深厚的技术背景和优质的服务，成功绑定核心大客户，如宁德时代、比亚迪等，并在动力电池领域实现快速成长。

主要观点

• 市场定位与技术优势：公司深耕超声波设备领域，技术壁垒高，具备较强的研发能力和产品竞争力。其超声波焊接设备和配件业务在动力电池、轮胎、半导体等多个领域广泛应用。
• 客户结构与市场占有率：公司产品在动力电池焊接设备领域占据显著市场份额，2021年动力电池焊接设备收入占比达53.04%，预计2023年国内市占率将升至40%-50%。
• 盈利模式与增长潜力：公司采用“设备+耗材”模式，实现长期稳定现金流。耗材业务毛利率高，且有助于提升设备业务的盈利能力。公司还布局了IGBT、线束、医美医疗等新领域，构建第二增长曲线。
• 创新产品与技术突破：公司首创电池超声波滚焊机，解决了复合集流体焊接难题，预计在2023年和2025年将打开新的市场空间。公司还推出超声波焊接监控一体机，提升焊接质量与效率。
• 行业前景与投资建议：随着电动车市场快速增长，动力电池需求旺盛，超声波焊接设备市场前景广阔。公司凭借技术优势和客户资源，有望实现业绩持续增长，2024年给予40倍PE估值，对应目标价173.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场空间测算

• 动力电池超声波焊接设备：预计2025年市场空间约50亿元。
• 复合铜箔滚焊设备：2023年市场空间约2亿元，2025年有望达15亿元。
• 耗材市场：预计2025年市场空间达16亿元，与设备业务形成协同效应。

技术与产品优势

• 超声波焊接技术：适用于金属与非金属材料，具有环保、高效率、高焊接强度等优势。
• 产品应用广泛：包括动力电池极耳焊接、汽车轮胎裁切、无纺布焊接、线束焊接、IGBT焊接等。
• 核心产品：超声波卧式焊机、超声波楔杆焊机、超声波滚焊机、超声波焊接监控一体机等。

竞争格局

• 动力电池极耳终焊市场：骄成超声与必能信合计市占率超95%，形成双寡头格局。
• 汽车轮胎裁切市场：公司技术领先，市场地位稳固，毛利率较高。
• 行业壁垒：技术密集型行业，具备高技术、高人才、高资金、高客户认证壁垒。

未来发展

• 新能源赛道：公司2016年前瞻布局新能源行业，技术实力与市场占有率持续提升。
• “设备+耗材”模式：通过耗材业务实现稳定现金流，支持设备业务持续发展。
• 多领域布局：公司产品应用覆盖动力电池、轮胎、半导体、医美医疗等多个领域，构建超声波平台型公司。

风险提示

1. 电动车销量不及预期。
2. 大客户合作未能顺利推进。
3. 重要零部件国产化进度不及预期。
4. 新技术替代风险。

总结

骄成超声凭借核心技术优势和优质客户资源，在动力电池超声波焊接设备领域占据领先地位。公司通过“设备+耗材”模式实现持续盈利，同时布局多个新兴领域，形成第二增长曲线。未来随着电动车市场快速发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。