深度报告-20221111-光大证券-骄成超声-688392.SH-投资价值分析报告_超声波技术平台公司_可穿越动力电池_可奔向泛半导体_35页_3mb

骄成超声 (688392.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容

骄成超声是一家专注于超声波设备及自动化解决方案的领先供应商，其产品广泛应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。公司凭借在超声波技术平台上的深厚积累，成功进入动力电池领域，并逐步实现技术拓展与市场突破。

主要观点

• 技术优势：公司自主研发多项超声波焊接设备，技术含量高，具备匹配下游工艺技术变革的能力，其设备在动力电池多层极耳焊接环节具有不可替代性。
• 市场拓展：公司已获得宁德时代、比亚迪等头部客户认可，2021年动力电池超声波焊接设备收入达1.96亿元，同比增长1171%。
• 业务多元化：除动力电池领域外，公司还布局口罩/无纺布焊接、塑料焊接、线束端子焊接、半导体IGBT焊接等新兴领域，产品结构不断优化。
• 研发与创新：公司研发投入始终保持在12%以上，研发费用率高于可比公司平均水平，核心技术转化能力强，具备强大的技术壁垒和延展性。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.09/1.81/2.68亿元，对应EPS为1.33/2.21/3.27元，当前PE为131x/79x/53x，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 市场空间：预计2025年我国动力电池超声波焊接设备市场规模累计达43亿元，公司凭借技术和服务优势有望进一步提升市占率。
• 复合铜箔：随着复合铜箔产业化加速，公司超声波滚焊设备将打开新的增长空间，预计未来将带来显著增量。
• 客户结构：公司客户涵盖新能源动力电池、橡胶轮胎、汽车线束、功率半导体等多个行业，宁德时代和比亚迪为主要客户。
• 股权结构：公司实控人为周宏建，持股比例达33.15%，股权结构较为集中，同时设立员工持股平台以激励员工。
• 研发成果：截至2022年9月，公司拥有248项有效授权专利，其中发明专利40项，软件著作权47项，核心技术团队稳定。

股价上涨催化因素

1. 动力电池超声波焊接设备新签订单超预期
2. 动力电池超声波焊接设备市占率大幅提升
3. 动力电池厂商大幅扩产
4. 复合铜箔产业化加速

风险提示

• 下游动力电池行业增速放缓或下滑
• 客户集中度高及大客户依赖
• 技术变革及产品研发不及预期
• 新股存在股价波动风险

技术壁垒与延展性

公司构建了多层级核心技术体系，包括基础研发技术、核心创新技术与行业应用技术，形成嵌套结构，互为牵制。核心技术掌握在核心团队中，技术外溢风险小，有利于保持技术领先。

业务发展

• 动力电池：公司已通过宁德时代、比亚迪等头部客户验证，产品在动力电池极耳焊接中具备竞争优势，收入占比持续上升。
• 轮胎裁切：公司超声波裁切设备具有切割温度低、切割面光洁度好、绿色无污染等优点，占据市场主导地位。
• 无纺布焊接：公司超声波焊接设备在无纺布、口罩等一次性卫生用品焊接中表现优异，具备良好市场前景。
• 汽车线束与IGBT焊接：公司正在拓展线束端子和IGBT端子焊接领域，相关订单已接近1000万元，未来有望成为新的增长点。

财务表现

• 营业收入：2020-2021年营收分别为371亿元、492亿元，增速分别为40.10%、32.77%。
• 净利润：2020-2021年分别为69亿元、109亿元，增速分别为-22.44%、57.29%。
• 毛利率：2021年毛利率为49%，预计未来随着新产品销售规模扩大，毛利率有望维持在较高水平。

技术研发与市场拓展

• 研发能力：公司研发费用率常年高于可比公司，核心技术转化能力强，2019-2021年使用核心技术的产品收入占比分别为82.17%、97.09%、96.89%。
• 产品创新：公司推出超声波焊接监控一体机、超声波滚焊机等创新产品，满足行业对高效率、高品质设备的需求。

估值与评级

• 估值：2022-2024E的PE分别为131x/79x/53x，公司作为超声波设备龙头，未来受益于动力电池扩产及泛半导体国产替代，具备增长潜力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。

总结

骄成超声凭借其在超声波技术平台上的深厚积累，成功拓展至动力电池、轮胎裁切、无纺布焊接等多个领域，技术优势明显，市场地位稳固。随着新能源汽车电动化和复合铜箔产业化加速，公司未来增长潜力巨大，具备较高的投资价值。