深度报告-20230413-国海证券-骄成超声-688392.SH-公司报告_超声波技术平台化公司_复合集流体等领域打开成长空间_42页_1mb

骄成超声（688392SH）公司分析报告总结

一、公司基本面与技术平台

• 股权结构： 实际控制人周宏建持股集中（上市后33%），发布股权激励计划绑定核心人才。
• 产业布局： 设立多个子公司专业化分工，如青岛奥博负责动力电池自动化系统，勇成机电开发软件系统。
• 管理层与技术： 董事长周宏建技术背景深厚，核心技术人员多毕业于上海交通大学。拥有超声波核心技术平台，包括超声波电源技术、压电换能器仿真设计技术等，用于动力电池焊接、轮胎裁切等场景。
• 发展历程： 1）轮胎裁切起家，打破国外垄断；2）拓展至动力电池焊接设备，使用焊接监控一体机等创新技术替代必能信的外挂式系统；3）进军半导体IGBT封装和线束焊接领域。

二、业务复盘与市场表现

• 轮胎裁切： 起家业务，年需求约1亿元，市场或维持在30%份额。国内市场占有率超50%，全球市场与必能信接近。
• 动力电池焊接： 设备销售增长显著，2019-2021年营收从0.9亿增至2亿元，毛利率51%，推出监控一体机降低客户采购总价30%以上，2025年预测总设备市场空间约43亿元。
• 复合集流体与滚焊技术： 解决复合箔焊接难题，2025年滚焊设备全球市场空间约5-7亿元。
• 其他领域： 2025年线束焊接预计新增需求3-5亿元，IGBT设备需求25 - 5亿元。

三、投资建议与风险提示

• 投资建议： 2022-2024年预估收入为5/7/11亿元，净利润11/17/28亿元，目前PE 88/54/33X，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  1. 募投项目不及预期；
  2. 新能源车销量不及预期；
  3. 复合集流体推进缓慢；
  4. 原材料价格大幅上涨；
  5. 核心部件国产化进度延迟。

四、附录：财务数据预测摘要

• 营收： 2022E：5亿元，2023E：73亿元（增速41%），2024E：11亿元（增速51%）。
• 净利润： 2022E：11亿元，2023E：17亿元，2024E：28亿元。
• 估值： 当前PE 88倍，滚动PE在技术整合完成前降至33倍。
• 毛利率： 预计2025年维持在50%-51%，设备端占比较高。