20120417-宏源证券-慈星股份-300307.SZ-技术创新为魂_打造全球竞争力_18页_1mb

慈星股份深度报告总结

核心内容

慈星股份（300307）是一家专注于电脑针织机械研发、生产和销售的国内领先企业，主要产品包括电脑针织横机和电脑无缝针织内衣机，产品广泛应用于毛衫和无缝内衣的生产。公司凭借强大的技术实力和轻资产运营模式，在行业中占据了重要地位，并通过自主创新和海外并购，实现了技术突破和市场扩张。

主要观点

• 市场增长空间广阔：电脑针织横机市场具有持续增长空间，受下游毛衫业增长、设备自然更新和技术升级需求的推动，同时国家产业政策大力扶持针织机械行业。
• “双轮驱动”增长模式：公司通过“进口替代”和“手摇横机替代”双轮驱动，推动行业向亚洲转移。国产电脑针织横机以高性价比打破国外垄断，释放了大量更新换代需求。
• 行业技术壁垒高：针织机械行业具有较高的技术壁垒，产品附加值高，市场需求稳定，前景广阔。
• 公司竞争力突出：慈星股份在技术研发、客户服务、轻资产运营等方面具有显著优势，是国内少数具备自主创新能力的企业之一。
• 海外并购提升实力：通过收购瑞士斯坦格和参股意大利Logica公司，公司进一步提升了在嵌花横机、控制系统和软件方面的研发能力，增强了在高端市场的竞争力。
• 募投项目支撑增长：公司计划实施多个产业化项目，包括电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机、嵌花横机和丝袜机，预计未来几年产能将显著提升，市场份额进一步扩大。

关键信息

行业发展趋势

• 针织机械行业：产品附加值高，技术壁垒强，市场需求旺盛，预计未来5年将实现快速增长。
• 进口替代：慈星产品在性价比上具有显著优势，价格仅为进口产品的60%甚至更低，打破了国外品牌对市场的垄断。
• 手摇横机替代：由于劳动力成本上升，国内针织企业急需设备升级，慈星的电脑针织横机以低成本、高效率的优势，推动行业更新换代。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励针织机械行业的发展，包括装备制造业振兴、纺织行业技术升级等，为行业提供良好的发展环境。

公司竞争力

• 轻资产运营：公司采用外包协作模式，有效降低生产成本，提高运营效率。
• 客户服务优势：提供“一站式”服务，包括售前培训、售中安装、售后支持，增强客户粘性。
• 技术创新：公司掌握多项核心技术，如起底装置、沉降片技术、自动扎口等，部分技术达到国际先进水平。
• 市场份额领先：2010年，公司电脑针织横机市场占有率达20.30%，位居行业第一；电脑无缝针织内衣机市场占有率达10.75%，位居第二。

盈利预测

• 2012-2014年EPS预测：分别为2.63元、3.15元、3.79元/股。
• 目标价格：39.5元，对应15倍市盈率，给予“增持”评级。

募投项目

• 电脑针织横机产业化项目：新增20,000台产能，预计2015年达产40,000台，市场份额达20.71%。
• 电脑无缝针织内衣机产业化项目：新增5,000台产能，预计2015年达产6,000台，市场份额达32.79%。
• 嵌花电脑针织横机产业化项目：新增5,000台产能，预计2016年达产5,000台。
• 电脑针织丝袜机产业化项目：新增6,000台产能，预计2015年达产6,000台，市场份额达28.57%。
• 研发中心与营销体系建设：公司计划通过研发中心提升技术水平，通过营销体系建设拓展市场。

风险提示

1. 海外经济复苏：公司出口依赖欧美市场，若海外经济未复苏，将影响公司业绩。
2. 国内信贷放松速度：信贷宽松将加快客户设备采购进程，反之则可能延缓。

总结

慈星股份凭借技术创新和强大的市场竞争力，在针织机械行业占据领先地位。公司通过“双替代”策略，推动行业向亚洲转移，同时通过海外并购和技术研发，不断提升自身在高端市场的地位。募投项目将进一步扩大产能，提升市场份额，支撑公司未来增长。在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，公司未来三年盈利预期良好，目标价39.5元，给予“增持”评级。然而，公司需关注海外经济复苏和国内信贷环境变化带来的潜在风险。