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慈星股份（300307）公司深度报告总结

核心内容概述

慈星股份是一家专注于电脑针织机械研发、生产和销售的国内龙头企业，其产品包括电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机、电脑针织丝袜机等。公司致力于技术创新与市场拓展，尤其在东南亚市场表现突出。2013年，公司推出五大新产品，预计将带来巨大的市场空间。公司采用买方信贷模式销售设备，虽存在一定的风险，但通过严格的风控措施，风险基本可控。公司现金充裕，具备横向并购整合的潜力，有望进一步拓展业务领域，实现高增长。

主要观点

1. 主力产品电脑横机短期景气回暖，长期市场空间巨大

• 短期复苏：2013年针织行业收入和利润增速回升，公司电脑横机销量预计增长27%，2013年预计销售9万台。
• 长期空间：仅国内市场，电脑横机潜在需求达170亿元，未来增长潜力巨大。
• 替代趋势：电脑横机替代手摇横机是大势所趋，未来整体市场空间达35万台，单位成本下降，生产效率提升，工艺优化。

2. 五大新产品有望再造慈星

• 新产品布局：2013年5月起陆续推出5款新产品，涵盖纵向毛衫加工产业链全面自动化和横向针织行业其他细分领域。
• 市场空间预测：若5款产品全部成功，预计可带来500亿元以上的市场空间，若2-3项成功，也将为公司后续发展提供支撑。
• 重点产品：
  • 鞋面一体化针织机：市场空间达360亿元，慈星已取得初步销售，具备价格和市场优势。
  • 自动对目缝合系统：市场空间约60亿元，效率提升4-5倍，可节省3-4名工人，投资回报周期短，预计2013年第四季度开始贡献利润。

3. 买方信贷模式风险可控

• 模式概述：买方信贷是行业普遍采用的销售方式，公司通过委托贷款和担保贷款两种方式。
• 风险控制措施：
  • 事前控制：设立风险管控小组，加强客户资信审核，采用密码锁升级技术。
  • 事后控制：加大应收账款和代偿款的追讨力度，整合担保公司、销售公司、律师等资源。
• 风险缓解：2013年6月担保余额降至16亿元，2012年坏账损失约1.3亿元，预计2013-2014年每年约1.3亿元。

4. 现金充裕，横向并购带来想象空间

• 资金状况：公司持有超26亿元现金，加上银行授信，可动用资金达50亿元。
• 并购意图：管理层有意通过横向并购进入自动化智能化人工替代设备领域，拓展市场空间。
• 技术优势：公司已具备一定技术积累，通过收购瑞士斯坦格和参股意大利Logica，提升了产品竞争力。

关键信息

产品与市场

• 电脑针织横机：公司主力产品，2012年市占率超30%，预计2013年销量增长27%，市场空间达170亿元。
• 无缝针织内衣机：国内市占率约10.75%，2015年市场需求预计达1.83万台，公司产品具备高性价比，有望实现进口替代。
• 电脑针织丝袜机：中国已成丝袜之都，占全球生产量42%，预计2015年需求达2万台，市场潜力巨大。
• 嵌花机：公司已具备32-48把嵌花导纱器，技术门槛高，市场空间约25亿元，毛利率有望提升至50%。
• 全成型针织机：革命性产品，预计2014年下半年推出样机，具备高性价比，将提升毛衫生产自动化水平。

技术与创新

• 技术优势：公司注重研发投入，2012年研发费用占收入比例达4.35%，技术领先。
• 技术突破：在嵌花机、无缝针织内衣机、鞋面一体化针织机等领域取得突破，逐步缩小与国际品牌的差距。
• 智能无人纺织工厂：公司正研发智能无人纺织工厂，通过物联网和自动化设备提升生产效率，实现传统纺织的转型升级。

财务与经营

• 财务状况：2012年净利润379.26亿元，2013年预计增长至417.65亿元，2014年和2015年分别预计为508.50亿元和706.16亿元。
• 盈利预测：2013年EPS为0.52元，对应PE为17倍；2014年EPS为0.63元，对应PE为14倍；2015年EPS为0.88元，对应PE为10倍。
• 现金流：2013年经营性现金流预计为1.48亿元，2014年预计为-0.50亿元，2015年预计为1.56亿元。

风险提示

• 经济复苏不确定性：欧美经济复苏情况将影响纺织机械市场需求。
• 新产品接受度：新产品需经受技术成熟度、经济性和客户接受速度的考验。

估值与评级

• 盈利预测：2013、2014、2015年EPS分别为0.52元、0.63元、0.88元。
• 估值：对应PE分别为17倍、14倍、10倍，估值合理。
• 评级：首次给予“增持”评级，认为公司有望通过新产品和横向并购实现再次高增长。

行业背景

• 行业趋势：针织行业复苏，下游服装需求增长，自动化设备需求上升。
• 竞争格局：公司与德国斯托尔、日本岛精并列世界前三强，具备较强的国际竞争力。
• 市场潜力：全球纺织服装业向亚洲转移，亚洲国家对自动化设备需求旺盛，公司具备出口和市场拓展优势。

总结

慈星股份凭借强大的技术实力和市场拓展能力，已在国内针织机械市场占据领先地位。2013年五大新产品的推出将为公司带来新的增长点，尤其在鞋面一体化针织机和自动对目缝合系统方面具备显著优势。公司采用买方信贷模式销售设备，虽有风险，但通过严格的风控措施，风险基本可控。同时，公司现金流充裕，具备横向并购的潜力，有望在自动化领域实现更大发展。整体来看，慈星股份具备良好的增长前景，值得投资者关注。