20160121-浙商证券-慈星股份-300307.SZ-首次覆盖_机器换人_底蕴深厚_智能化是未来征程_19页_1mb

慈星股份（300307）总结

核心内容

慈星股份是国内针织机械行业的龙头企业，尤其以电脑针织横机闻名。公司自2004年起成功实现电脑针织横机的国产化，凭借在针织行业的深厚积累和“机器换人”经验，积极拓展至工业机器人系统集成领域，并尝试布局消费级市场。

主要观点

• “机器换人”经验深厚：慈星是国内“机器换人”浪潮的先行者，早在2004年就实现了电脑针织横机的国产化，带动国内针织行业自动化升级。公司曾通过收购瑞士Steiger公司，进一步巩固其在针织机械领域的领先地位。
• 拓展工业机器人系统集成：随着劳动力成本上升，工业机器人市场迅速发展，慈星凭借其在针织行业的经验，切入工业机器人系统集成领域，目前旗下控股或参股4家相关公司，包括芜湖固高、宁波慈星机器人、东莞中天自动化和苏州鼎纳。
• 布局消费级市场：公司通过收购北京盛开互动51%的股权，进军服务机器人领域，并积极打造C2M毛衫定制平台，实现毛衫产品的个性化定制，提升品牌影响力。
• 海外市场增长显著：慈星积极拓展东南亚市场，包括孟加拉、柬埔寨和越南。公司通过设立子公司、提供租赁和代加工服务，提高海外市场份额，预计2016年海外收入将超过国内市场。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年归母净利润分别为1.18亿、1.50亿、2.18亿，EPS分别为0.15元、0.19元、0.27元，对应PE分别为71X、56X、39X。公司转型卓有成效，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司历史与业务

• 慈星成立于2003年，2012年上市。
• 主营电脑针织横机、无缝针织内衣机、高速丝袜机、鞋面机等产品，其中电脑针织横机占收入和毛利结构的90%以上。
• 2004年研制出国内首批电脑针织横机，2011年市场占有率达20%。
• 2010年收购瑞士Steiger公司，拓展海外市场。

2. 东南亚市场布局

• 孟加拉、柬埔寨、越南等国成为仅次于中国的毛纺基地，劳动力成本低，产业升级需求迫切。
• 慈星在这些国家设立子公司，提供租赁、代加工等服务，以适应当地市场需求。
• 2013年设立孟加拉子公司，2014年收购柬埔寨公司，2014年设立越南子公司。

3. 工业机器人布局

• 工业机器人市场迅速发展，2014年销量达5.71万台，占全球销量的1/4。
• 公司从2013年底开始布局机器人产业链，通过合资、收购等方式快速切入系统集成领域。
• 芜湖固高、宁波慈星机器人、东莞中天自动化和苏州鼎纳是其核心布局公司。

4. 服务机器人与毛衫定制平台

• 收购北京盛开互动51%股权，布局服务机器人，获得人机交互、虚拟现实等核心技术。
• 打造C2M毛衫定制平台，包括智能化身体尺寸采集、虚拟试穿、智能工艺模块、电子商务平台和成衣生产自动化等模块。
• 平台可缩短订单到发货周期，提升客户体验，促进公司产品销售。

5. 盈利预测与估值

• 预计2015-2017年净利润分别为1.18亿、1.50亿、2.18亿，EPS分别为0.15元、0.19元、0.27元。
• 2015年PE为71X，2016年为56X，2017年为39X，显示公司估值逐步下降，但盈利增长明显。
• 与可比公司相比，公司估值处于中等偏上水平，但未来有望因业务拓展而提升。

6. 风险提示

• 电脑针织横机销售进一步下滑；
• 新业务盈利不达预期。

业务结构与市场趋势

• 针织机械市场：国内市场需求趋于饱和，未来增长主要来自设备更新。预计2016年国内市场需求将企稳。
• 工业机器人市场：预计未来五年销量CAGR近30%，2020年机器人密度有望达到100台/万人，推动行业快速发展。
• 服务机器人市场：尚处于发展初期，但潜力巨大，国内公司如慈星正积极布局。

公司竞争优势

• 深厚的“机器换人”经验；
• 在针织行业的长期合作关系和工艺熟悉度；
• 海外市场布局早，拥有成熟的代理商网络；
• 通过并购和合作，快速切入工业机器人产业链；
• 在消费级市场尝试创新，如毛衫定制平台和机器人相关业务。

结论

慈星股份凭借其在针织机械领域的深厚积累和“机器换人”经验，正积极拓展至工业机器人和消费级市场。公司通过海外布局和并购，提升其在全球市场的竞争力，未来在智能制造和机器人领域有望实现快速增长，值得投资者关注。