20170406-东北证券-慈星股份-300307.SZ-针织横机更新需求来临_鞋面机新增市场巨大_15页_1mb

慈星股份（300307）调研报告总结

核心内容

慈星股份是一家专注于针织机械及自动化设备研发、制造和销售的高新技术企业，成立于2003年，2012年在创业板上市。公司近年来积极推进产品转型升级，布局鞋面机和工业机器人业务，并通过员工持股计划和可交换债等方式增强公司发展信心。

主要观点

1. 针织横机更新需求来临，推动业绩增长

• 更新周期：针织横机平均使用寿命为8-10年，2008年左右的设备已进入更新周期，更新需求具有持续性。
• 行业趋势：自2011年行业高峰后，针织横机市场进入低谷，但随着更新需求的释放，行业有望在2018-2019年迎来新一轮增长。
• 公司表现：2016年针织横机销售收入同比增长38%，公司订单饱满，预计2016年净利润同比增长26.49%，业绩拐点已显现。
• 市场占有率：公司为国内电脑针织横机市场占有率第一的企业，打破国外品牌垄断，实现进口替代。

2. 鞋面机市场潜力巨大

• 市场空间：保守估计鞋面机市场空间约为240亿元，未来几年需求将快速增长。
• 技术替代：鞋面机技术替代传统工艺，提升产品舒适度和款式多样性，且在大批量生产条件下成本不高于传统工艺。
• 行业渗透：随着运动鞋市场的发展，鞋面机逐步渗透至二三线城市，带动销量增长。
• 公司布局：慈星股份于2013年开始研发鞋面机，2014年实现量产并开始营收，预计未来几年营收将持续高增长。

3. 工业机器人业务布局

• 公司战略：慈星股份通过设立子公司和收购多家企业，积极布局工业机器人系统集成业务，形成良好互补。
• 业务方向：重点开发汽车零部件、电子、3C等行业，提供自动化解决方案。
• 子公司介绍：
  • 慈星机器人：提供机器人换人解决方案。
  • 苏州鼎纳：专注于机器视觉系统，是康耐视在苏州的授权代理商。
  • 东莞中天：专注于自动化设备研发与制造，产品广泛应用于多个行业。

4. 移动互联业务拓展

• 收购多义乐：2016年4月，慈星股份以4亿元收购多义乐100%股权，切入移动互联网视频分发和广告平台业务。
  • 爱乐吧视频分发平台已积累1.4亿用户，盈利模式包括收益分成、流量分成和承包模式。
  • 公司承诺2016-2018年净利润分别为3,000万、4,500万和6,750万。
• 收购优投科技：2014年成立的优投科技，专注于大数据营销平台，UU平台提供精准营销解决方案，公司承诺2016-2018年净利润分别为4,000万、6,000万和9,000万。

5. 员工持股计划

• 第一期计划：2015年启动，员工持股计划资金上限为13,640万元，解禁时间设定为12个月、24个月和36个月。
• 业绩承诺：公司设定2015-2017年净利润目标分别为1.5亿、2.5亿和3.5亿，若未达标，控股股东将进行差额补偿。
• 第二期计划：2017年启动，总份数不超过5,850万份，已完成购买，解禁时间为2018年3月15日。

关键信息

• 财务预测：
  • 2016-2018年净利润分别为1.3亿、2.7亿、4亿。
  • 2016-2018年EPS分别为0.16元、0.34元、0.5元。
  • 市盈率分别为70倍、33倍、22倍。
• 资产负债情况：
  • 公司资产负债率较低，2016年为7.06%，2017年为13.74%，2018年预计为21.10%。
  • 公司在手现金充足，2016年约13亿元，可产生理财收益。
• 盈利能力：
  • 公司毛利率持续维持较高水平，2016年为44.70%，2017年为51.16%，2018年预计为52.57%。
  • 净利率预计回升至正常水平，2016年为11.75%，2017年为15.35%，2018年预计为17.19%。
• 费用控制：
  • 公司费用率下降，员工数量从2011年的3252人下降至2016年的1140人，显著提升盈利能力。

风险提示

• 销售不及预期：横机和鞋面机销售可能受市场波动影响。
• 移动互联业务：移动互联板块的业绩表现可能受市场竞争和用户增长等因素影响。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：针织横机更新需求明确，鞋面机市场潜力巨大，公司通过产品升级和多元化布局提升盈利能力和市场竞争力，员工持股计划和可交换债彰显公司发展信心。

财务摘要