20130901-宏源证券-慈星股份-300307.SZ-买方信贷影响有限_新品明年爆发_14页_975kb

慈星股份（300307）公司调研报告总结

核心内容

慈星股份在2013年面临一定的业绩压力，但通过有效的成本控制，预计全年业绩与2012年基本持平。公司正积极拓展海外市场，并加快新产品的研发与推广，以期实现业绩的爆发增长。此外，公司通过优化资金结构和加强风险控制，提升资产流动性，同时关注并购整合以增强市场竞争力。

主要观点

• 2013年业绩预测：公司预计2013年营业收入为22.34亿元，净利润为4.01亿元，同比增长约5.61%。公司通过控制成本和费用，全年销售+费用控制在3亿元以内，为业绩稳定提供保障。

• 海外市场拓展：公司设立专门部门负责海外市场拓展，已在孟加拉、柬埔寨等国家建立办事处，并推进售后本土化。公司预计海外市占率将逐步提升，成为未来增长的重要引擎。

• 新产品开发：公司重点推出自动对目缝合系统和一体鞋面机等5项新产品，预计将在2014年实现销售爆发。其中，自动对目缝合系统市场空间约120亿元，一体鞋面机约360亿元，有望显著提升公司业绩。

• 买方信贷影响：买方信贷对公司利润表影响有限，预计最多拖累2.1亿元，分2013年和2014年计提。公司已采取多项措施加强风险控制，如加强客户资信审核、利用司法手段追讨欠款等。

• 现金流与财务状况：2013年公司经营性现金流显著改善，预计为12.18亿元。公司可动用资金超50亿元，通过吸收合并子公司和与银行合作，进一步提升资金使用效率。

关键信息

2013年财务预测

主营业务情况

• 销售结构：公司内销占比约90%，外销约10%。外销市场开始回暖，但内销尚未明显改善。
• 订单情况：在手订单实现全年预算的概率较大，订单转化为收入的时间缩短。
• 市场占有率：国内市占率约30%，其中广州占60%；海外市占率近20%。
• 行业趋势：针织行业面临产业转移，但公司通过自动化设备和成本控制保持竞争优势。

新产品进展

• 自动对目缝合系统：2013年6月推出，预计2014年产能提升至1000台，市场空间约120亿元。
• 一体鞋面机：已销售200台，市场空间约360亿元，公司具备成本优势。
• 全成型针织机：技术储备中，未来有望替代现有设备。
• 新一代嵌花机：成本下降，技术改进，市场空间约25亿元。
• 新一代无缝针织内衣机：进口替代潜力大，市场空间约105亿元。

资金与资本运作

• 可用资金：公司现金及银行授信合计超50亿元，受限资金约4亿元，通过并购和合作银行活化资金。
• 并购策略：公司倾向于整合自动化领域资源，提升整体竞争力。

风险控制

• 买方信贷风险：公司已计提资产减值损失1.9亿元，预计2013年和2014年每年计提约1.05亿元。
• 风险控制措施：加强客户资信审核、利用司法手段追讨欠款、设立风险管控小组等。

结论

公司通过控制成本和费用，维持了2013年业绩的稳定。未来海外市场拓展和新产品销售是推动业绩增长的关键。尽管买方信贷带来一定风险，但公司已采取有效措施进行风险控制。随着新产品逐步释放市场潜力和海外市场的进一步拓展，公司有望在未来实现业绩的显著提升，维持“增持”评级。