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总星股份（300307）公司调研报告总结

核心内容概述

总星股份在2013年面临新产品、新市场、新投资及资金活化的四大战略方向，整体表现积极，被上调为“买入”评级。报告重点分析了公司未来发展的关键因素，包括产品创新、海外拓展、机器人产业布局以及资金运作策略。

主要观点

1. 新产品：自动对目缝合系统与鞋面一体化针织机

• 自动对目缝合系统：计划于2014年Q1推出16针版本，预计可大幅增厚公司业绩。当前14针版本已获得100台订单，但销售进展缓慢。预计未来6万台市场空间，对应120亿元的潜在收入。
• 鞋面一体化针织机：作为未来全球跑鞋的流行趋势，公司已获得300台订单，当前以试样为主。预计市场容量为24万台，对应360亿元收入，主要客户为耐克、阿迪达斯等品牌代工厂。
• 全成型针织机：计划2015年推出，效率提升一倍，废纱节省20%-50%。预计售价40万以下，具备替代潜力。
• 新一代嵌花机：技术储备充足，但市场接受度有限，需进一步优化成本和产品性能。

2. 新市场：东南亚换机拐点与海外拓展

• 东南亚市场：公司采用租赁模式，布局孟加拉和柬埔寨。两国手摇横机数量庞大（孟加拉40-50万台，柬埔寨10-20万台），人力成本持续上升，预计1-2年内进入换机拐点。
• 市场策略：公司通过设立子公司、与客户合作、租赁设备等方式拓展海外业务，同时注重售后服务与培训，提升客户粘性。
• 市场空间：预计未来东南亚市场将成为公司的重要增长点，公司已获得一定市场份额。

3. 新投资：进军机器人产业

• 合作与布局：公司拟与固高科技、芜湖滨江、尉建英合资设立芜湖固高自动化技术有限公司，持股35%。公司具备控制与伺服系统等核心技术积累，成本预期大幅下降，具备价格竞争优势。
• 协同效应：芜湖机器人产业园具备良好的产业协同环境，公司有望借助本地资源拓展机器人业务。

4. 资金活化：并购与资本运作

• 可用资金：公司现金及银行授信合计超50亿元，通过优化融资结构，活化资金用于并购整合，提升资产回报率。
• 并购策略：公司关注自动化领域整合机会，尤其是机器人和相关技术。收购事坦格虽未达预期，但积累了重要技术资源。

关键信息

一、2013年业绩预测

• 全年收入：预计20亿元，1-9月已实现18.6亿元。
• 毛利率：2013年为35.82%，预计保持40%以上。
• 净利润：预计2013年为353.30万元，2014年为418.10万元，2015年为507.82万元。
• 每股收益（EPS）：2013年0.44元，2014年0.52元，2015年0.63元。

二、市场与客户情况

• 内销与外销：内销占比约90%，外销约10%。外销市场有起色，内销仍需时间恢复。
• 客户数量：累计销售5000家客户，2013年新增约1000家。
• 下游需求：毛衫行业为刚需，需求下降会引发价格下降，但行业周期性复苏可带来增长。

三、买方信贷与风险控制

• 买方信贷模式：公司采用该模式，2013年担保余额15亿元，预计全年提1.6亿元坏账。
• 风险控制：加强首付比例（新客户30%，老客户20%），并借助法律手段追讨欠款。
• 风险防范模式：
  • 事前控制：设立风险管控小组，加强客户资信审核；采用密码锁技术。
  • 事后控制：加大应收账款和代偿款清理，整合多方资源追讨。

四、财务与现金流

• 资产负债表：2013年货币资金达3938.54万元，资产总计5143.81万元，负债合计812.95万元。
• 现金流：2013年经营性现金净流量为1248.34万元，筹资性现金净流量为114.01万元，整体现金流量净额为1362.35万元。

估值与评级

• PE预测：2013年24倍，2014年20倍，2015年17倍。
• 评级上调：基于纺织机械大周期复苏、“三新”发展趋势及公司横向并购预期，上调为“买入”评级。

作者与研究团队

• 分析师：赵曦（S1180511010008）
• 研究助理：朱颖（电话：010-88085963，邮箱：zhuying@hysec.com）
• 研究覆盖公司：巨星科技、上海机电、慈星股份、锐奇股份、长荣股份、康力电梯、江南嘉捷、华西能源、海陆重工、兴源过滤、南方泵业等。

风险提示

• 海外市场风险：需持续投入，设备保管和租金回收存在不确定性。
• 新产品风险：技术成熟度、客户接受速度和产品经济性仍需验证。
• 买方信贷风险：客户还款能力和计划不匹配可能引发坏账。

总结

总星股份在2013年通过新产品开发、海外市场拓展、机器人产业布局及资金活化策略，展现出强劲的增长潜力。公司具备核心技术积累与研发能力，同时通过租赁模式和买方信贷降低客户门槛，拓展市场。未来随着东南亚换机拐点到来及新产品市场空间释放，公司有望实现业绩大幅增长。