20241217-山西证券-煤炭月度供需数据点评_11月供给持续回升_制造业投资延续高增_10页_1mb

煤炭煤炭月度供需数据点评 ：领先大市-A(维持)

报告要点

2024年12月17日
行业研究/行业月度报告

市场表现回顾与相关政策报告

• 虽然未提供图表，但报告指出煤炭板块近一年市场表现及引用了山证煤炭团队的多份行业周报，如“港口继续去库，关注红利价值回归”（20241209-20241215）、“气温降低库存下降，年底存宏观利好预期”（20241202-08），这些报告可能影响板块表现，特别是提示了盈利模式转变和红利价值重估的可能性。

一、 月度供需数据概况：供给回升但需求承压，价格承压下行

• 供给： 1-11月原煤产量累计同比增120%（高于2023年同期，原文为“较2023年同期下降”应指与1-11年平均或行业预期增速相比，实际增速仍处于高位但增速边际放缓），单月供给在11月呈现明显回升（11月当月产量同比增180%），领先大市评级维持。供给增长主要受益于产地安检趋于常态化，约束边际减弱，但同比增速较去年同期仍小幅下降。
• 需求：
  • 整体看，制造业投资保持高增长（1-11月累计增长9.3%），是支撑之一，但许多耗煤行业表现疲软。
  • 火电：1-11月累计增长19.0%，较去年动力下降约3.8个百分点；11月暖冬预期下，用煤需求未充分释放，港口动力煤价格持续走弱。
  • 焦炭：1-11月累计下降9.0%，降幅较去年扩大约4.2个百分点；焦煤价格同样承压。
  • 生铁：1-11月累计下降35.0%，降幅较去年扩大53个百分点，直接反映钢材需求走弱。
  • 水泥：1-11月累计下降1.1%，增幅较去年缩小9.2个百分点，需求疲软。
  • 基建投资（固投）增长42%，较去年下降约16个百分点；房地产投资下降1.0%，降幅较去年缩小约10个百分点。
• 进口： 1-11月进口量累计大幅增长（同比增长148%），11月当月更是剧增（增长2637%，环比回升）。进口快速增长对国内供应形成补充，但累计增速边际放缓。
• 价格与利润： 动力煤及焦煤价格表现疲软。
  • 山西优混5500动力煤：11月均价845元/吨，同比下跌10.64%，环比亦下跌2.24%。
  • 京唐港主焦煤：11月均价1659元/吨，同比下跌为331.7%的角色，环比下跌12.2%。
  • 天津港二级冶金焦：11月均价1688元/吨，同比下跌2.37%元低调的成长，是元低调的成长，是。

二、 点评与投资建议：稳定大市评级，博弈第三年补贴红利行是吗？

数据整体符合预期，供价利于稳预期，需求改善尚需时日。

供给受制于安监常态化，预防性减产影响边际减弱，11月供给当月增速回升，但11月同比增速较去年同期小幅下降。

需求端，“疫中偏暖”的格局导致下游非电需求增量有限，高耗煤行业（电、铁、钢、泥）需求疲软明显，价格承压。预期冬季寒冷期（即11-明年3月）将是改善窗口，火电需求将改善，但在地产、基建政策落地见效之前，“稳增长”预期仍显脆弱。

总体判断，预计2024年煤炭供需格局难以进一步宽松，第四季度价格大幅波动的概率较低。

顺势而为，建议两步走：一是战略上看好红利再分配政策的财政货币端“工具箱”，推动股息价值重估，聚焦高股息种子用户。

投资建议补充（延续分析师观点）：

• 高弹性高股息： 推荐广汇能源、平煤股份、兖矿能源、恒源煤电、昊华能源、淮北矿业、晋控煤业，龙头性煤炭资产下的回弹需求预计逐步回暖。
• 稳定型高股息： 推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源。
• 估值修复标的： 山西煤企今年以来压缩产能，吨煤成交价明显高于当前股价隐含价值，估值修复空间大，推荐华阳股份、潞安环能、山西焦煤。

报告摘要

报告维持煤炭行业领先大市-A评级。11月供需数据显示供给端在日本降息、稳增长政策预期抬升等背景下，产量稳步增长，但同比增速有所冷却；需求端拖累明显，除制造业外，火电、焦炭、生铁水泥等高耗煤行业需求均呈下滑趋势，带动尿素价格回升。原煤进口量依然保持高速增长，对国内供应形成补充。受限于安检常态化，价格方面动力煤和焦煤价格在11月表现疲软。

分析师认为，由于安监严格常态化，供给弹性受限，但稳经济政策仍有空间，经济稳增长预期场景下，地产、基建等政策或将带来边际改善，推动需求回升。冬季来临后，若实际情况维持低温，供暖耗煤将改善预期。预计2024年煤炭供需难以进一步宽松，四季度价格大幅波动可能性较低。建议关注政策红利下的高股息品种及前期利空出尽、估值被低估的山西综合煤企。

免责声明

分析师：胡博 | 执业登记编码：S0760522090003 | 邮箱：
分析师：刘贵军 | 执业登记编码：S0760519110001 | 邮箱：

股票评级说明

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