食品饮料行业：关注龙头，关注内生成长性-20181225-财富证券-31页-2mb

食品饮料行业定期策略总结

核心内容

食品饮料板块在2018年12月24日累计跌幅为18.42%，跑赢沪深300指数（-18.95%）0.53个百分点，排名申万28个子行业第4位。行业整体估值处于低位，板块PE（TTM，整体法）为22.28倍，低于历史平均水平。分析师陈博对行业给予“同步大市”评级，认为宏观经济下行、CPI上行、消费收缩是主要影响因素。

主要观点

1. 投资思路

   • 品牌力强的龙头企业：具备更强的规模优势和议价能力，能缓解成本压力并保持盈利。推荐洋河股份、海天味业、酒鬼酒。
   • 行业集中度较低的细分子行业龙头：具备更强的市场与规模优势，能在整合中占据市场份额。推荐海天味业、绝味食品。
   • 产品结构优化与渠道铺设顺利的企业：能够通过内生增长支撑业绩，推荐洋河股份、酒鬼酒、绝味食品。

2. 行业景气度

   • 白酒行业：整体业绩增速放缓，高端白酒市场趋于集中，次高端白酒市场加速扩张，中低端白酒行业加速集中。
   • 调味发酵品：刚需属性强，景气度较高，成本下行助推业绩增长，但未来成本压力可能回升。
   • 乳品行业：双龙头格局稳定，积极拓展市场，高端产品增速维持在10%-30%之间。
   • 啤酒行业：提价与结构升级为主要增长逻辑，成本压力有所缓解，但产品同质化问题依然存在。
   • 肉制品行业：受猪瘟疫情影响，龙头有望受益于行业集中度提升，市场整合加速。

关键信息

1. 行业与估值

• 板块表现：2018年食品饮料板块跌幅为18.42%，低于沪深300指数，但优于多数子行业。
• 估值情况：整体PE为22.28倍，低于历史平均水平28.32倍，板块在申万一级行业中排名第16位。
• 子行业估值：从低到高依次为软饮料（16.77）、肉制品（18.10）、白酒（20.08）、葡萄酒（23.75）、乳品（23.85）、其他酒类（25.11）、食品综合（26.05）、黄酒（31.44）、啤酒（38.47）、调味发酵品（40.71）。

2. 行业景气度情况

• 消费指标：城镇居民人均可支配收入与消费支出增速放缓，农村居民消费支出增速提升，但消费信心指数与预期指数小幅回调。
• 通胀情况：CPI持续上行，食品CPI提升3.3%，非食品CPI提升2.4%，成本压力增加。
• 行业业绩：食品饮料行业2018年前三季度营收4446.57亿元，同比增长13.78%；归母净利润774.64亿元，同比增长23.44%。整体毛利率提升，但净利率增幅较小。

3. 重点子行业情况

3.1 白酒

• 行业整体：营收增长25%，净利润增长30.01%，但增速较前年有所放缓。
• 高端白酒：茅台、五粮液、国窖1573占据高端市场，毛利率较高，但增速换挡至10%-20%。
• 次高端白酒：增速较快，品牌与渠道优势是成长关键，CR5仅20%，行业整合空间大。
• 中低端白酒：集中度低，产品同质化严重，但品牌如牛栏山已开始全国化拓展。

3.2 调味发酵品

• 行业表现：营收增长13.58%，净利润增长29.7%，毛利率提升1.27个百分点。
• 成本压力：大豆与玻璃价格下行推动业绩，但预计2019年价格将回升。
• 市场集中度：CR3仅为14.1%，发展空间大，龙头通过提价与产品升级消化成本。

3.3 乳品

• 行业表现：营收增长11.3%，净利润增长3.69%，毛利率下降0.61个百分点。
• 市场格局：双龙头格局稳定，积极拓展市场，尤其是海外市场。
• 趋势：消费升级推动高端产品增长，但成本压力与政策风险需关注。

3.4 食品综合

• 细分行业：休闲食品与保健品增长较快，市场集中度较低，未来整合空间大。
• 保健品：市场规模持续增长，但品牌与产品创新仍是关键。

3.5 啤酒

• 行业表现：营收增长1.6%，净利润增长13.17%，毛利率下降1.02个百分点。
• 增长逻辑：提价与结构升级，成本压力缓解，但产品同质化问题仍存。

3.6 肉制品

• 行业表现：营收增长3.69%，净利润增长10.95%，毛利率提升0.86个百分点。
• 疫情影响：猪瘟导致猪价波动，龙头有望受益于市场集中度提升。

投资建议

重点推荐标的

1. 洋河股份 (002304.SZ)

   • 产品结构优化与省外市场拓展，业绩超预期增长。
   • 2018-2020年预计营收240.94/285.06/335.29亿元，归母净利润83.52/98.65/116.65亿元，EPS5.54/6.55/7.74元。
   • 合理股价区间为104.8-131元，给予2019年16-20倍PE。

2. 酒鬼酒 (000799.SZ)

   • 品牌力支撑市场份额提升，业绩持续增长。
   • 2018-2020年预计营收11.51/13.63/15.77亿元，归母净利润2.50/3.05/3.99亿元，EPS0.77/0.94/1.23元。
   • 合理股价区间为18.8-23.5元，给予2019年20-25倍PE。

3. 海天味业 (603288.SH)

   • 调味发酵品龙头，产品结构优化，市占率提升。
   • 2018-2020年预计营收171.37/201.32/230.15亿元，归母净利润40.34/51.54/58.21亿元，EPS1.49/1.91/2.15元。
   • 合理股价区间为68.76-76.4元，给予2019年36-40倍PE。

4. 绝味食品 (603517.SH)

   • 门店扩张造就内生增长，市场覆盖率高。
   • 2018-2020年预计营收44.10/51.30/60.18亿元，业绩增长稳健。
   • 合理股价区间未明确，但给予“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济持续走弱：影响终端需求。
• 消费持续下行：削弱行业景气度。
• 行业竞争加剧：影响市场份额。
• 食品安全问题：对品牌信誉与业绩造成冲击。