2017-聚焦次高端，加速全国化，未来成长性可期_21页-1mb

水井坊研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了水井坊在白酒行业中所处的市场环境、竞争格局及未来增长潜力，认为其具备良好的成长性，是白酒行业中少有的成长股。公司通过聚焦次高端市场，加速全国化布局，有望在未来三年内实现稳定的收入增长。

主要观点

• 行业趋势：白酒行业正经历结构性调整，次高端市场迎来历史性发展机遇。品牌减少导致供给收缩，竞争格局优化。
• 市场定位：水井坊通过聚焦次高端市场，精准定位产品结构，以臻酿八号和井台装为核心单品，实现快速放量。
• 增长策略：公司通过核心门店政策和新总代模式，实现渠道下沉和终端掌控，提升产品渗透率和市场占有率。
• 管理改革：中国管理团队具备丰富的消费品管理经验，通过虚拟股权激励和销售激励机制，有效提升团队积极性。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为16.5亿、22.3亿、29.1亿，EPS分别为0.63元、0.90元、1.27元，对应PE分别为39x、27x、19x，维持“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 供给收缩：300元以上白酒品牌数量减少80%+，竞争格局历史最优。
• 消费升级：带动300-500元价格带白酒需求快速扩容，性价比成为主要竞争因素。
• 价格体系：茅台价格上涨拉升白酒整体价格体系，打开次高端价格空间。

产品与市场

• 核心单品：臻酿八号和井台装是公司主要产品，具有较高的渠道利润和市场占有率。
• 渠道策略：公司聚焦5+5核心市场，加速全国化扩张，省外收入占比达84%。
• 核心门店：通过核心门店政策和终端管理，提升单店销售和市场渗透。

管理与激励

• 虚拟股权：公司实施递延奖金计划，将管理层与公司长期目标绑定。
• 销售激励：销售团队采用阶梯式奖金机制，提升销售积极性。

财务预测

• 收入与利润：预计2017-2019年收入增长分别为40%、35%、31%，净利润增长分别为37%、43%、42%。
• 净利率：公司净利率有望提升至20%左右。
• 估值水平：公司PE高于行业平均水平，但未来增长预期良好，估值合理。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致费用高于预期。
• 新市场开发：可能不达预期。
• 宏观经济波动：可能影响白酒消费。
• 食品安全：可能带来市场风险。

结论

水井坊凭借清晰的产品定位和全国化布局，有望在未来三年内实现30%以上的收入复合增长，是白酒行业中的成长股。公司具备良好的增长潜力和市场前景，维持“买入”评级。