20240625-华创证券-_宏观快评_5月财政数据点评_财政扩张看大省_15页_2mb

宏观快评财政扩张看大省

主要观点

一、财政扩张看大省

1. 今年财政总量偏弱，市场多归咎于化债影响，但主要拖累来自6大经济省份。地方信用可细分为政府端（地方债）、城投端、非城投国企。

2. 本轮地方信用净收缩中：

   • 政府融资：非化债12省与其余省份共同造成约四分之三拖累。
   • 城投融资：六省贡献超半数拖累，比前几轮收缩程度更深。
   • 非城投国企：非化解债12省逆势贡献，创历史新高；其余省份贡献亦稳步提升。

3. 经测算，大省在专项债分配及卖地收入中占比近半，是治标（债务缓和）与治本(土地回暖)的核心区域。财政政策预期偏暖，但弹性取决于大省专项债带动效应及地产支持卖地力度。

二、5月财政数据点评

收入端：税收增长乏力，非税收入创两年半新高；支出端：增发国债对支出支撑减弱，但专项债及特别国债发力，政府性基金支出回升。

风险提示：包括国债超预期发行、通胀与土地出让金超预期变动等风险。

摘要

该报告指出，通过审视财政收支数据及地方信用状况，核心在于观察财政扩张中的关键省份表现。报告分析指出，今年财政运行总体偏弱，主要拖累来自经济大省，特别是非化解债重点省区与其余省份在信用收缩中扮演重要角色。尤其在城投债务方面，占多数的省内集体会成更大拖累，而非城投国企信用债因化解债券压力区域的支持而与往轮表现相比有显著增长。

展望下半年，财政政策应同时施治于债务问题与土地市场。专项债发行计划提前向大省倾斜，具有快速改善信用环境的效果，但治本关键在土地市场回暖，因其事关专项债偿债来源与城投融资。

报告进一步对5月财政数据进行了点评，指出尽管税收收入低位运行，但非税收入表现强劲；公共财政支出虽环比放缓，但得益于专项债、特别国债的密集发行，广义财政略有支撑，期冀后续政策进一步撬动卖地回暖，并关注税收受PPI回暖与地产政策恢复的影响。

报告提示需警惕包括国债超预期发行、通胀与卖地收入超预期变动在内的风险。