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2021年财政扩张空间不减总结

核心内容

2020年12月，中国财政扩张继续加速，全年一般公共预算和政府性基金共实现8.7万亿元赤字，占GDP的8.6%。2020年12月单月广义财政赤字达2.6万亿元，较11月和2019年12月均显著增长，表明财政扩张力度加大。

主要观点

1. 财政扩张来源

• 被动扩张：2020年财政赤字扩张主要受疫情影响，税收收入大幅下降，导致周期性财政赤字率被动扩张2.3个百分点。
• 主动扩张：政府性基金收入同比增长10.6%，主要得益于土地出让市场热度上升，全年国有土地使用权出让收入增长15.9%，土地成交价款增长17.4%。

2. 财政收入变化

• 税收收入：2020年一般公共预算收入同比下降3.9%，其中增值税下降8.9%，企业所得税下降2.4%，国内消费税下降4.3%。
• 非税收入：同比下降11.7%，显示非税收入对财政收入的支撑作用减弱。
• 个人所得税：全年增长11.4%，12月单月增长24.5%，受2019年个税改革影响，基数较低。

3. 财政支出情况

• 支出增速：2020年全年一般公共预算支出增长2.8%，政府性基金支出增长28.8%。
• 重点领域：卫生健康、社会保障与就业、债务付息为支出增长的主要领域，分别增长15.2%、10.9%、16.4%。
• 基建相关支出：交通运输、农林水事务等支出全年保持正增长。

4. 2021年财政展望

• 主动扩张空间：2020年全年广义财政扩张超过GDP的12%，较2019年的8.3%明显上升。随着2021年名义GDP增速回升，被动扩张可能转为收缩，但主动扩张空间仍不减。
• 政策支持预期：考虑到局部疫情反复，消费数据可能“二次下探”，政府或预留更大政策空间，以支持低收入家庭和中小企业。

关键信息

• 财政赤字：2020年全年一般公共预算和政府性基金赤字共8.7万亿元，占GDP的8.6%。
• 财政存款增长：2020年12月财政存款同比增速达9.6%，较2019年底的4.1万亿元显著上升。
• 出口退税与进口税收：全年出口退税和进口环节税收均有所回落，分别下降11.8%和8.1%。
• 财政支出结构：2020年财政支出中，卫生健康、社会保障与就业、债务付息是增长最快的领域。
• 2021年财政政策：预计财政主动扩张空间不减，政府可能进一步出台支持政策以应对经济复苏中的不确定性。

风险提示

• 地方政府债务压力加大
• 疫情超预期恶化

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

法律实体披露

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• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有“就证券提供意见”业务资格。
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