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华泰 | 宏观：广义财政扩张力度持续偏紧——5月财政数据点评

核心内容

2026年5月财政数据显示，广义财政扩张力度仍偏紧，财政收入有所改善，但支出增速放缓，对内需增长形成压制。整体来看，财政政策在稳增长方面的作用有限，需进一步提速以支持内需企稳回升。

主要观点

• 财政收入改善：5月广义财政收入同比增速从4月的2%上行至2.5%，显示物价水平修复带动财政收入增长。
• 税收收入增速放缓：税收收入同比增速从8.4%降至6.8%，其中增值税、企业所得税、个人所得税和消费税增速均有所下降，反映供给冲击对中下游企业盈利的压制。
• 非税收入转正：非税收入同比增速由-5.5%转为6%，表明非税收入对财政收入的支撑作用增强。
• 地产相关收入疲软：地产相关税收收入同比降幅扩大至2.7%，土地出让金收入同比降幅扩大至35.8%，显示全国层面地产需求仍偏弱，但核心城市地产需求表现较强。
• 财政支出力度偏紧：广义财政支出同比降幅收窄至3.9%，但修正后的广义财政支出环比增长进一步下探至-25.7%，显示财政扩张力度不足。
• 专项债向化债转移：5月用于项目建设的专项债发行同比少增2035亿元，对传统基建项目回升形成压制。
• 民生支出边际提速：教育、社保就业、卫生健康等民生相关支出同比增速有所提升，显示财政政策在稳民生方面有所发力。
• 内需压力上升：5月社零增速由0.2%转为-0.6%，固定资产投资同比降幅扩大至12.5%，反映当前内需面临一定下行压力。

关键信息

一、收入端分析

• 广义财政收入同比增速：从4月的2%上行至2.5%。
• 一般公共预算收入：同比增速从6.7%略降至6.6%。
• 税收收入：同比增速从8.4%降至6.8%，其中增值税、企业所得税、个人所得税、消费税增速均有所放缓。
• 非税收入：同比增速由-5.5%转为6%。
• 消费税：5月同比增速转为-2%，主因“国补”退坡和耐用品消费透支效应。
• 印花税：同比增速大幅上行至110.8%，其中证券交易印花税同比增速达144.9%，反映资本市场回暖。

二、支出端分析

• 广义财政支出同比降幅：从4月的7.3%收窄至3.9%，但修正后的广义财政支出环比增长进一步下探至-25.7%。
• 一般公共预算支出：同比降幅从4月的-3.3%收窄至-1.6%，但基建相关支出同比降幅仍偏高。
• 政府性基金支出：同比降幅从20.8%收窄至11.5%，但受土地出让收入偏弱影响，增长仍受限。
• 分项支出变化：
  • 农林水事务支出同比降幅收窄至15.9%。
  • 交通运输支出同比降幅收窄至5.0%。
  • 教育、社保就业、卫生健康支出同比增速有所提升。

三、财政赤字与资金流动

• 财政赤字：5月广义财政赤字同比有所放宽，但整体仍处于收缩状态。
• 财政存款同比增速：放缓至7.0%，显示财政资金流动性有所改善。

四、未来展望

• 隐债清零影响：多地已完成隐债清零，下半年财政支出节奏可能有所缓解，助力前期因油价回落预期而延迟的需求释放。
• 财政政策空间：财政政策具有顺周期属性，相比货币政策，其扩张效果更佳，对内需增长的支撑作用更明显。
• 风险提示：财政发力程度不及预期、内需超预期下行。

总结

5月财政数据反映，尽管物价水平修复带动财政收入增长，但广义财政支出力度仍偏紧，对内需形成压制。税收收入增速放缓，非税收入转正，地产相关收入疲软，显示经济复苏基础仍不牢固。财政政策在稳民生方面有所发力，但传统基建项目受限于专项债向化债转移，支出力度不足。未来需关注下半年财政支出节奏是否能缓解，以支持内需回升。