【宏观快评】5月财政数据点评：财政扩张看大省-240625-华创证券-15页_2mb

财政扩张看大省 ——5月财政数据点评

主要观点

一、财政总量偏弱，核心拖累点在经济大省

中国市场将财政收缩归咎于化债影响，但数据表明实际拖累主要来自经济大省：

• 政府信用：2024年1-5月，地方债净融资同比少8500亿中，6大省贡献超35%拖累。
• 城投信用：城投债收缩规模超过2018年紧信用周期两倍（较2018年多拖累21个百分点），6大省负担达57%。
• 非城投国企：表现逆势，筹资净融资创三轮新高，但地域分布差异大。

“治标”可通过加快专项债发行奏效（标在大省），但“治本”需依赖土地市场回暖（本也在大省），表明下半年财政政策与信用修复焦点在经济大省。

二、5月财政数据简析

• 收入端：税收增速-61%，创近年低点；非税收入占比回升，显示财政压力。
• 支出端：增发国债对基建的拉动减弱，民生类支出占比提升。
• 广义财政：卖地收入创历史新低，专项债与特别国债同步发力，支撑财政支出。

风险提示

• 地产政策托底卖地效果存疑。
• 卖地收入超预期下跌风险。