建筑与工程行业：铝模板竞争业态的关切点有哪些？-20210615-长江证券-13页_1mb

铝模板行业专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了铝模板行业在新型模板竞争、装配式建筑推广、适用楼层及头部企业经营状况等方面的关键信息，旨在评估铝模板行业的前景与挑战。

主要观点

• 铝模板优势明显：铝模板因其刚度强、重量轻、绿色环保可回收、使用周期长、施工周期短等优势，正在逐步替代木模板和钢模板，成为高层建筑领域的主流选择。
• 新型模板竞争有限：尽管镁模板和塑料模板等新型模板出现，但其在成本、性能等方面仍存在较大限制，难以对铝模板构成实质性威胁。
• 装配式建筑影响有限：虽然装配式建筑减少了现浇需求，但当前我国装配式建筑渗透率不高，且铝模板仍可与装配式建筑结合使用，因此对铝模板需求影响不显著。
• 适用楼层下移：随着铝模板销售价格下降和租赁模式推广，其经济效益楼层高度下移，目前在18-29层使用占比达54.79%，30层以上仍占34.25%，表明其在中低层建筑中也具备竞争力。
• 头部企业资金紧张：中国忠旺与昌宜公司为铝模板行业两大头部企业，存在相互依赖关系，但两者均面临资金压力，尤其是中国忠旺应收款项增长显著，现金流净流出严重，昌宜公司应付账款逾期金额较大。

关键信息

1. 新型模板对铝模板的替代可能性

2. 铝模板适用楼层分析

• 销售模式：铝模板在22层以上建筑相对于木模板具备成本优势。
• 租赁模式：在25层建筑中，租赁模式下铝模板成本显著低于木模板，优势更加明显。
• 实际使用情况：昌宜公司调研显示，18-29层使用占比达54.79%，30层以上占比34.25%。

3. 装配式建筑对铝模板的影响

• 理论影响：装配式建筑减少现浇作业，从而降低铝模板需求。
• 实际影响：我国装配式建筑渗透率仅为20.5%（2020年），且以横向构件为主，竖向构件应用较少，现浇作业仍占主导，铝模板仍可与之配合使用。

4. 头部企业经营状况

• 中国忠旺：
  • 2020年市占率约为12.2%。
  • 应收款项增长97%至321亿元。
  • 经营现金流净流出39亿元，投资现金流净流出112亿元。
  • 在手现金仅3.6亿元，已抵押银行存款22.5亿元。
  • 一年内到期有息债务增长236%至88亿元。
• 昌宜公司：
  • 2020H1末应付忠旺集团账款逾期额达25.6亿元。
  • 主要依赖盛鑫国际融资租赁服务，盛鑫国际资产负债率高达83.4%。

风险提示

• 新型技术替代风险：镁模板和塑料模板技术进步可能对铝模板市场构成潜在威胁。
• 铝价波动风险：铝价大幅上涨可能影响铝模板的成本优势。

投资评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：维持

图表目录

• 图1：昌宜公司调研结果显示对铝模板构成最大竞争的产品情况
• 图2：中长期而言，镁价相对于铝价更贵
• 图3：去年下半年以来铝价短期高于镁价
• 图4：建筑传统现浇施工
• 图5：装配式建筑施工
• 图6：昌宜公司2021Q1调研铝模板使用层数分布情况
• 图7：销售模式下，铝模板在22层以上建筑相比于木模板单价更低
• 图8：中国忠旺应收款项大幅增长
• 图9：中国忠旺经营、投资现金流大幅净流出
• 图10：中国忠旺在手现金及已抵押银行存款
• 图11：中国忠旺长期银行贷款及其他银行贷款账龄分布
• 图12：忠旺集团对昌宜公司应收账款余额大幅攀升
• 图13：盛鑫国际资产负债率维持高位

分析师信息

• 毕春晖
  联系方式：(8621)61118715 | bich@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490518020001

• 李家明
  联系方式：(8621)61118715 | lijm4@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490520010002

• 刘瑞宇
  联系方式：(8621)61118715 | liury@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490521010002

• 张智杰
  联系方式：(8621)61118715 | zhangzj5@cjsc.com.cn

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