军工行业2021年度中期投资策略：岳镇渊渟-20210615-长江证券-35页_3mb

岳镇渊淳——军工行业2021年度中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了军工行业2021年中期的投资策略，强调了盈利驱动为核心的投资逻辑。军工行业正进入产业研究新时代，市场行情由基本面驱动，投资重点应放在高景气细分赛道，如航空装备、导弹、国防信息化等。同时，报告指出，军工行业具备较高的技术壁垒和产业协同效应，重点推荐具备业绩兑现能力和高成长潜力的龙头企业。

主要观点

• 盈利驱动为核心：军工行情由盈利改善预期主导，个股机会优于板块机会，应关注具备业绩兑现能力的标的。
• 优选高景气赛道：包括航空装备、导弹、国防信息化，其中航空装备是现代化作战体系的关键，导弹行业受益于远程化发展，国防信息化是未来增长的重要引擎。
• 自下而上选股：关注产业链中游和上游的高壁垒环节，如电子元器件、关键原材料、先进制造工艺等。
• 行业投资节奏：军工板块投资节奏更从容，应关注基本面和估值的匹配度，同时把握“十四五”规划带来的长期增长机遇。

关键信息

重点推荐公司

航空装备

• 航空装备是现代化作战体系中的关键环节，包括军用飞机、航空发动机、航空锻造和碳纤维复合材料。
• 我国军机数量和结构仍有较大提升空间，未来10年有望列装各类军机5000余架。
• 航空发动机作为战斗机“心脏”，成本占比25%-30%，未来有望实现全面国产化。
• 航空锻造技术向高端化发展，具备高附加值，是航空制造自主化的重要环节。
• 碳纤维复合材料在飞机结构件中用量占比将快速提升，未来10年国内需求预计达到11,814吨。

导弹产业

• 导弹是现代战争中的重要武器，主要由弹体、战斗部、制导系统等组成。
• 导弹行业受益于现代化武器装备建设，具有后周期属性，未来市场空间广阔。
• 石英纤维作为耐高温、耐腐蚀的材料，广泛应用于导弹和航天飞行器的隔热、透波等关键领域。

国防信息化

• 国防信息化市场空间近万亿，军工电子是其中的重要组成部分。
• 军用元器件是国防信息化的基础，具有高兼容性和弹性，受益于装备升级。
• 红外热像仪技术在军事和民用领域广泛应用，非制冷型红外探测器因成本低、应用场景广，未来增长潜力大。
• 连接器在航空、导弹、电子系统中广泛应用，是军工电子产业链的重要环节。

投资配置主线

1. 军工龙头白马：如中航光电、中航高科等，具备稳定盈利能力和长期投资价值。
2. 公司治理质量提升带来的戴维斯双击机会：如航天电器，关注三角防务等。
3. 基于赛道景气度的GARP成长性选股策略：如振华科技、睿创微纳等。
4. 具备引领属性的主机厂标的：如中航沈飞、航发动力等，可享受板块贝塔收益。

风险提示

1. “十四五”武器装备建设规划、订单及产能释放存在不确定性；
2. 产业链相关个股的业绩兑现能力存在不确定性；
3. 国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期。

图表与数据亮点

• 图1：军工行情主要由主题事件驱动，呈现阶段性特征。
• 图2：“十四五”军工行业中的高景气赛道。
• 图3：航空装备在现代化作战体系中的关键作用。
• 图4：航空装备产业链全景图。
• 图5：美国军机数量约为中国的4倍。
• 图6：航空发动机研发包括多个阶段，周期较长。
• 图7：新机扩编与现有飞机换代均将装配发动机。
• 图8：发动机维护保障费用占全生命周期费用约50%。
• 图9：俄制AL31F发动机设计使用寿命远小于Su-27服役期。
• 表2：我国未来10年有望列装各类军机5000余架。
• 表3：军用航空发动机未来十年市场空间约6391亿元。
• 表4：民用航空发动机未来十年市场空间约35085亿元。
• 表5：主要金属成型工艺中，锻造和铸造的优势与不足对比。
• 表6：机体结构件锻造行业主要参与上市公司为中航重机和三角防务。
• 表7：复材应用到主承力结构件的关键因素是T800/IM7级别碳纤维技术。
• 表8：我国未来10年复合材料结构件需求预计达到11,814吨。
• 表9：各类加工工艺需要不同类型树脂匹配。
• 表10：石英纤维三大应用场景。
• 表11：石英纤维是目前综合性能较好的天线罩材料。
• 表12：飞行器隔热材料。
• 表13：美国发布的《中国军力报告》中我国各年导弹数量汇总。
• 表14：制冷型与非制冷型红外探测器对比。

结论

军工行业在“十四五”背景下进入盈利驱动新时代，重点推荐航空装备、导弹和国防信息化三大高景气赛道。投资应聚焦产业链中上游的高壁垒环节，优选具备业绩兑现能力和成长潜力的龙头企业。同时，需关注行业政策变化、技术突破及市场空间变化带来的投资机会。