20210615-华创证券-_债券周报_信用周报_哪些城投债可能计划提前兑付__16页_1mb

债券周报总结

核心内容

• 城投债提前兑付背景：为应对城投公司融资收紧带来的流动性风险，地方政府通过特别再融资债券对隐性债务进行置换，起到一定的托底作用。
• 特别再融资债券发行情况：截至2021年6月，各省级行政区共发行特别再融资债券7786亿元，发行高峰集中在2020年12月至2021年2月，1月份发行规模达3623亿元。
• 区域分布：贵州、安徽、辽宁、重庆和天津为发行规模前五，黑龙江、广东、海南和上海尚未发行。安徽自5月以来发行规模较大，达414亿元。
• 建制县试点：安徽、贵州、河南、河北、天津、江西和宁夏共7个省级行政区发行了特别再融资债券，其中安徽纳入建制县试点的区县较多，且有部分债券可能提前兑付。

主要观点

• 隐性债务化解机制：2017年8月完成隐性债务甄别和上报后，各地陆续提出5-10年的债务化解方案，隐性债务化解仍为重要任务。
• 提前兑付动机：已纳入隐性债务系统的高成本债券提前兑付可能性较大。建制县的城投主体资质较弱，若获得置换资金，可能提前偿还以降低债务风险。
• 投资机会：建议关注未来可能提前兑付的城投债，挖掘投资机会。投资机构可根据区域特点进行择券，同时注意分析标的的基本面信用资质。
• 市场环境：城投公司融资环境趋紧，特别再融资债券成为重要资金来源。政策性银行低成本资金也是部分地区关注的重点。

关键信息

一、哪些城投债可能计划提前兑付

（一）再融资债券的发行近况

• 特别再融资债券发行高峰在2020年12月至2021年2月，1月份发行规模达3623亿元。
• 5月份起，特别再融资债券发行占比增加，与信用债融资政策收紧有关。
• 32个省级行政区中，仅黑龙江、广东、海南和上海尚未发行特别再融资债券。
• 特别再融资债券主要用于建制县的隐性债务化解，可能促使相关城投债券提前兑付。

（二）哪些区域的城投债值得关注

1. 近期建制县试点情况：

   • 7个省级行政区（安徽、贵州、河南、河北、天津、江西、宁夏）发行了特别再融资债券。
   • 安徽、贵州、天津等地区建制县试点较多，且相关城投债券可能提前兑付。

2. 具体可能提前兑付的城投债券：

   • 天津：13津广成债、15东方财富信债、16宁投债、PR遵湘江、17红花岗、16遵红城投债、15凯里城投债。
   • 贵州：15凯里城投债。
   • 安徽：PR马建投、PR马花山、PR当涂债、PR范建债、PR庐江债、PR巢城债、PR宁国投。
   • 江西：PR俞水债、PR丰城投、PR萍昌债、21温氏01。
   • 河南：PR牟中债、PR汝州债。
   • 河北：未提供具体债券信息。
   • 宁夏：未提供具体债券信息。

二、信用市场复盘

（一）一级市场

• 本周信用债发行规模为2724.08亿元，净融资额为1000.60亿元，环比大幅上升。
• 中票、公司债、企业债净融资额分别达330.38亿、506.46亿、-17.24亿，短融转正至60.20亿。
• AAA级发行占比小幅回落至63.14%，AA+占比提升至26.34%。
• 1年以内发行占比明显回落至37.66%，3-5年期发行占比升至39.83%。
• 地方国企发行占比升至74.81%，央企占比下降至21.29%。
• 建筑装饰、综合、公用事业等行业发行较为活跃。

（二）二级市场

• 银行间市场成交额升至4379.4亿元，交易所市场成交额下降至10.6亿元。
• 中短票收益率全线下行，信用利差普遍走阔。
• 城投债收益率全线下行，信用利差走阔。

（三）期限利差和等级利差

• 中短票据期限利差和等级利差变动幅度较小，但整体呈走阔趋势。
• 城投债期限利差和等级利差变化幅度较大，部分品种出现显著走阔。

（四）评级调整

• 天域生态环境股份有限公司：19天域01，评级由AA-下调至A+。
• 四川蓝光发展股份有限公司：21蓝光MTN001，评级由AAA下调至AA。

风险提示

• 再融资债券资金使用存在不确定性。
• 城投公司提前兑付计划可能发生变化。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士。
• 研究员：张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言，均来自中央财经大学。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300 20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%）、中性（预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%之间）、回避（预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%）、中性（预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%-5%之间）、回避（预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%）。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。