20231027-华创证券-9月债券托管量点评_赎回演绎_配置盘择时进场_12页_1mb

9月债券托管量分析总结

9月债券托管总量为13646万亿人民币，同比增速回落0.47个百分点至7.8%，环比增量从8月的11.8万亿减少至10.3万亿。整体增速放缓但保持较高水平，市场杠杆率在跨季时点被动上升。

资金面在9月明显收敛，受政府债券缴款、汇率贬值、信贷冲刺和财政支出滞后等因素影响，DR007价格持续在政策利率上方震荡。债市杠杆需求减少，质押回购月均成交量降至682万亿，月末杠杆率回升至108.5%。这一上升主要由银行理财等机构被动加杠杆应对短期资金流出驱动。

机构行为方面，基金因宽信用政策落地而大规模减持债券，同时理财负债较为稳定，净值回撤幅度较小，赎回潮程度低于2022年11月水平。银行和保险择时加码债券配置，银行主要增持利率债，数额较大；保险偏好地方债和金融债。外资转向流入，增持同业存单，季末特征明显。

券种表现上，国债发行超季节性放量，支持托管量增长；地方债发行进度滞后，抑制了总体增量。后续展望显示，10月资金紧张可能由特殊再融资债券缴款导致，预计短期流动性将逐步缓解。11-12月若国债大规模增发，可能引发资金面扰动，但若资金收敛超出央行预期，货币政策宽松仍有可能。当前处于宽信用政策效果观察期，长端利率可能维持高位震荡。

风险包括流动性超预期收紧和宽信用政策力度超出预期。报告期内的相关数据和图表支持这些分析，以债券托管和杠杆变化为核心，结合机构和券种动态。