20181026-东北证券-9月央行资产负债表及结售汇数据点评_外汇占款大幅下滑_结售汇逆差继续扩大_12页_2mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

2018年9月，中国央行资产负债表出现显著扩张，规模达3,613亿元，方向由缩转为扩。主要驱动因素包括央行对金融机构再贷款增加和基础货币上升。同时，外汇占款和外汇储备均出现大幅下降，显示人民币汇率承压，但央行可能通过干预措施防止汇率跌破关键点位。

主要观点

外汇占款与外汇储备下滑
9月外汇占款为214,084.15亿元，环比减少1193.95亿元，是2017年2月以来最大降幅。外汇储备环比减少226.91亿美元，连续两个月下跌。
外汇占款的下降表明央行对汇率进行了干预，以防止人民币贬值压力过大，尤其是避免跌破7的关口。
结售汇逆差扩大
9月银行代客结售汇逆差达1103亿元，创历史新高。主要由于美元兑人民币升值以及出口企业结汇意愿下降，给人民币汇率带来下行压力。
央行流动性投放增强
央行对其他存款性公司债权环比上升4988.26亿元，与9月公开市场操作净投放4450亿元基本相当，显示央行对银行体系释放了流动性，以维持市场宽松环境。
政府存款释放力度异常
9月政府存款环比减少4048.22亿元，为近五年来跌幅最大的月份，主要受地方政府债加速发行影响，导致财政性存款大量释放。
资金市场利率波动
9月DR007和R007均值分别为2.65%和2.74%，较8月上升10-20个基点。月末因假期、美联储加息及税期影响，资金利率大幅抬升。
未来政策展望
预计10月央行将继续宽松政策，包括降准置换MLF，资金市场利率中枢可能走平。但美联储加息和人民币贬值压力仍存，外汇占款和结售汇数据可能继续承压。流动性政策仍将维持，资金利率波动有限，保持偏高杠杆拿carry仍可操作。

关键信息

外汇占款与汇率关系
外汇占款下降表明央行在一定程度上干预了汇率，防止其跌破7的关口，尽管中美货币政策分化，人民币仍未出现持续贬值。
货币政策工具运用
央行通过MLF和逆回购操作释放流动性，9月MLF操作净投放2650亿元，逆回购净投放1600亿元，合计净投放4450亿元。
财政存款变化
9月财政性存款环比减少4048.22亿元，是2014年以来最大跌幅，主要由于地方政府专项债资金释放和财政支出增加。
货币乘数下降
9月货币乘数为5.67，较上月下降0.08，显示实体经济融资意愿和银行放贷意愿减弱，货币派生动能下降。
流动性与政策目标
央行与银保监会等监管机构旨在畅通货币政策传导机制，确保“宽货币”实现“宽信用”，社融增速仍处于下行趋势，流动性政策预计保持不变。

图表简要说明

图1：展示外汇占款变化趋势，显示9月降幅扩大。
图2：反映银行结售汇数据变化，逆差扩大。
图3：银行代客远期净结汇由正转负，显示人民币做空力量减弱。
图4：外汇储备变动情况，显示连续两月下降。
图5：美元兑人民币汇率走势，9月略有上升，但整体波动不大。
图6：央行公开市场操作情况，显示净投放力度增强。
图7：R007与DR007走势，显示流动性分层现象。
图8：财政存款环比下降显著，为近五年最大跌幅。
图9：增值税、个人所得税9月降低，可能影响财政收支。
图10：货币发行环比上升，主要受十一假期现金需求影响。

风险提示与免责声明

本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议。
报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
报告为中风险（R3）等级金融产品，包括股票、基金、信用债等。
本公司可能持有报告涉及公司证券头寸，或为其提供相关服务，不进行披露。
报告版权归本公司所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

总结

2018年9月，央行资产负债表由缩转为扩，主要受外汇占款下降与对其他存款性公司债权上升驱动。外汇占款的大幅减少表明央行对人民币汇率进行了干预，以防止贬值压力过大。同时，政府存款大幅减少，受地方政府债加速发行影响，流动性环境出现变化。未来，央行将继续宽松政策，但外汇占款和结售汇数据仍可能承压，人民币汇率走势需关注中美货币政策分化及经济基本面变化。

展开完整摘要