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深耕打印耗材产业链，半导体业务蓄势待发

核心内容

鼎龙股份是中国打印通用耗材领域的龙头企业，业务覆盖功能化学品、打印快印通用耗材、集成电路及材料、数字图文快印和云打印四大板块。公司通过并购旗捷科技、超俊科技和佛来斯通，形成了完整的打印耗材产业链布局，成为国内最大的硒鼓供应商和彩色聚合碳粉的唯一供应商。

主要观点

• 营收与净利持续增长：近五年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到43%和40%，17年前三季度营收和归母净利润同比增长均超过30%。
• 全产业链布局：公司掌握了硒鼓关键原材料芯片、显影辊和充电辊的核心技术，具备较强的行业竞争力。
• 彩色聚合碳粉市场前景广阔：彩色激光一体机出货量年增长率约为8%，带动彩色聚合碳粉需求增长，公司作为唯一供应商，有望受益。
• CMP抛光垫业务布局：公司自2013年起涉足CMP抛光材料领域，计划通过两期项目实现年产能50万片，目前一期已试产，产品验证进展顺利。
• 投资建议：基于公司业务布局和市场前景，给予公司18年37倍P/E估值，对应目标价15.17元，评级为“买入”。

关键信息

打印耗材市场

• 打印耗材市场分为原装、通用和再生三大类，通用和再生硒鼓因高性价比和打印质量提升，正逐步抢占原装市场份额。
• 2014-2018年我国通用硒鼓、再生硒鼓市场规模年均增长率分别为9%和15%，预计2018年市场规模将分别超过40亿美元和8亿美元。
• 公司作为国内最大硒鼓供应商，预计将在行业增长中受益。

CMP抛光垫市场

• CMP抛光垫是晶圆制造过程中关键耗材，全球市场规模预计将在未来几年增长，国内企业有望通过国产化替代获得发展机会。
• 抛光垫在CMP材料中占比约60%，价值量高，技术核心性强。
• 公司CMP抛光垫项目一期已试产，产品验证进展顺利，未来有望成为新的业绩增长点。

公司业务结构

• 公司主营包括打印复印耗材（63%）、功能化学品（31%）和芯片业务，其中芯片业务毛利率高达81%。
• 显影辊项目在2016年第二季度实现投产，17年上半年销售收入超过1600万元，同比增长632%。

财务预测

• 2017-2019年公司EPS预测分别为0.34元、0.41元和0.50元。
• 营收和净利润保持快速增长，预计2019年营收达27.15亿元，净利润达4790万元。
• 综合毛利率预计稳定在38.1%左右，净利率维持在17.6%左右。

风险提示

• 打印耗材市场增长不及预期可能影响公司业绩。
• CMP抛光垫业务进展不及预期可能影响公司新增长动力。

附录：财务数据概览