深度报告-20210304-万联证券-鼎龙股份-300054.SZ-首次覆盖报告_CMP业务提速_打印复印耗材行业保持稳健_27页_2mb

鼎龙股份（300054）首次覆盖报告总结

核心内容

鼎龙股份（300054）是一家专注于打印复印通用耗材和半导体工艺材料的公司。公司通过并购和自主研发，逐步构建了完整的产业链，包括上游彩色聚合碳粉、打印芯片，以及下游硒鼓、墨盒等产品，并拓展至半导体材料领域，如CMP抛光垫、清洗液和PI浆料等。

主要观点

• 全产业链布局：鼎龙股份通过一系列并购，形成了从上游原材料到下游终端产品的全产业链布局，增强了其在打印复印耗材行业的竞争力。
• 半导体材料业务增长迅猛：公司自2013年起布局CMP抛光垫业务，2018年首次创收，2020年实现营收7857.27万元，同比增长537.34%。预计2021年将进一步提速。
• 技术壁垒与市场前景：CMP抛光垫市场由美国陶氏化学主导，但鼎龙股份凭借自主研发和国有资本支持，成为国内领先的抛光垫供应商。随着半导体市场复苏和国产替代加速，公司有望在这一领域持续增长。
• PI浆料量产与应用：公司是国内首家实现PI浆料量产的企业，该产品在柔性OLED显示基板制造中具有重要地位，预计2021年开始贡献营收。
• 通用耗材业务回暖：2020年上半年，通用耗材业务营收同比增长41.61%，扭转了近两年下滑趋势。公司通过产品优化和产能扩张，增强了在行业中的地位。

关键信息

公司概况

• 公司背景：鼎龙股份由湖北鼎龙化学有限公司整体变更设立，2010年上市。
• 股权结构：朱双全和朱顺全兄弟为共同实际控制人，合计持股29.71%。
• 主要业务：打印复印通用耗材和半导体工艺材料。

财务表现

• 营业收入：2020年预计为17.59亿元，同比增长53.2%。
• 净利润：2020年预计为-149百万元，但2021年和2022年预计分别增长至236百万元和340百万元。
• 每股收益：2020年为-0.16元，2021年为0.25元，2022年为0.36元。
• 市盈率：2021年和2022年预计分别为76.4倍和52.9倍。

市场拓展与产品发展

• CMP抛光垫：公司已实现量产并成为国内主流晶圆厂供应商，2020年营收同比增长537.34%。
• PI浆料：2020年实现量产，预计2021年和2022年营收分别为1.5亿和2.25亿。
• 通用耗材：2020年上半年营收7.69亿元，同比增长41.61%，主要受益于产品优化和产能扩张。

技术与研发

• 研发实力：公司拥有377项专利，研发费用率约为14.63%。
• 技术壁垒：CMP抛光垫技术壁垒高，公司通过引入国有资本和参与“02专项”研发，提升了技术实力。

风险提示

• 市场竞争加剧：打印耗材市场竞争激烈，可能影响公司业绩。
• 市场拓展不及预期：CMP抛光垫市场拓展若不如预期，可能影响增速。
• 客户认证进度：PI浆料客户认证若不及预期，可能影响未来营收。

盈利预测与投资建议

• 2020-2022年营收预测：17.59/23.61/29.64亿元。
• EPS预测：-0.16/0.25/0.36元。
• P/E预测：76.4/52.9倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

行业驱动因素

1. 半导体市场复苏：全球半导体销售额从2010年的2995亿美元增长至2019年的4123亿美元，2020年增长3%至4259亿美元，2021年预计增长6%。
2. 国产替代加速：由于国际环境不确定性，国内晶圆厂积极扩大产能，推动CMP抛光垫需求增长，鼎龙股份作为国产替代的重要参与者，将受益于这一趋势。

未来展望

鼎龙股份在通用耗材和半导体材料领域均展现出强劲的发展潜力，尤其是在CMP抛光垫和PI浆料等高附加值产品上，未来增长可期。公司通过产业链整合和技术创新，巩固了行业地位，提升了市场竞争力。