深度报告-20260915-华源证券-药石科技-300725.SZ-分子砌块一体化CRDMO_管线后移有望驱动收入放量_20页_1mb

药石科技（300725.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

药石科技是一家专注于分子砌块一体化 CRDMO 服务的创新化学产品和服务供应商，致力于通过化学和低碳技术创新，帮助合作伙伴提升新药发现及开发效率。公司业务覆盖药物发现、开发及商业化全过程，形成了从分子砌块到端到端 CRDMO 的完整布局。

主要观点

1. 业务模式：公司以分子砌块为基础，拓展至药物开发和商业化阶段的 CDMO 服务，实现“研发—放大—商业化”的无缝衔接。
2. 收入结构：2025 年公司实现营业收入 19.74 亿元，同比增长 16.93%；其中 CDMO 收入 11.24 亿元，同比增长 30.19%，占比达 56.9%，成为收入增长的主要引擎。
3. 市场前景：全球医药创新投入企稳回升，CXO 需求有望修复。分子砌块作为药物研发的重要环节，预计到 2026 年市场规模将达 546 亿美元。
4. 客户结构：公司客户集中度有所下降，2025 年前五大客户占比 25.6%，MNC 收入占比提升，欧洲市场增长显著。
5. 毛利率变化：2025 年销售毛利率为 31%，2026Q1 回升至 32%；公司通过产能扩张与新分子平台建设，有望推动毛利率修复。
6. 盈利预测：预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.5/3.4/4.4 亿元，对应 PE 分别为 38.9/28.3/21.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 财务数据

• 2025 年营业收入：19.74 亿元，同比增长 16.93%
• 2025 年归母净利润：1.84 亿元，同比下降 16.31%
• 2026 年预计营业收入：23.62 亿元，同比增长 19.64%
• 2026 年预计归母净利润：2.5 亿元，同比增长 34.52%
• 2025 年总市值：961.416 亿元，流通市值 833.586 亿元
• 2025 年资产负债率：15.19%，每股净资产 19.53 元

2. 客户与市场

• 客户类型：2025 年 MNC 收入 6.56 亿元，同比增长 41.35%；欧洲客户收入 4.22 亿元，同比增长 118.76%
• 客户分布：2025 年中国客户收入 5.40 亿元，同比增长 20.32%；北美客户收入 9.23 亿元，同比下降 5.74%
• 订单增长：2025 年在手订单金额增长超 20%，为业绩持续发展奠定基础

3. 业务布局

• 分子砌块：贯穿药物研发全流程，2025 年营收 2.75 亿元，占总营收 13.9%
• CDMO：2025 年营收 11.24 亿元，占总营收 56.9%，同比增长 30.19%
• OPC 业务：2025 年实现收入 0.84 亿元，同比增长 50% 以上，新引入订单增长超 100%，成为公司第二增长曲线

4. 技术与研发

• 研发团队：截至 2025 年末，公司研发人员 1,546 人，占员工总数的 59.62%，硕博学历占比 41.91%
• 研发费用：2025 年研发费用 5.5 亿元，占营收比例 27.8%
• 技术平台：公司具备连续流化学、微填充床技术、催化技术、智能制造等前沿技术能力

5. 盈利预测与估值

6. 风险提示

• 研发及技术迭代风险：研发周期长且存在不确定性，若新产品研发进度不及预期，可能影响市场竞争力
• 核心技术人员及人才体系风险：核心技术依赖少数人员，若人才流失或培养不足，将影响研发能力与技术延续性
• 市场竞争加剧风险：国内科研试剂行业竞争激烈，部分产品存在同质化竞争；生物试剂领域外资品牌仍具优势

总结

药石科技凭借在分子砌块领域的深厚积累，构建了从药物发现到商业化的一体化 CRDMO 服务体系，CDMO 业务成为其收入增长的主要驱动力。随着全球医药创新投入回升，公司有望进一步受益于 CXO 需求修复。公司客户结构持续优化，MNC 和欧洲市场表现突出。通过新分子平台建设与产能扩张，公司毛利率有望逐步修复。当前给予“买入”评级，预计 2026-2028 年归母净利润将稳步增长，PE 逐步下降，投资价值凸显。