深度报告-20201127-天风证券-药石科技-300725.SZ-分子砌块领军企业_打造药物研发一体化战略_32页_3mb

药石科技（300725）总结

核心内容

药石科技是一家专注于生物医药中小分子药物研发产业链的公司，业务涵盖药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产及技术服务。公司深耕分子砌块领域十余年，形成了独特的技术优势，产品覆盖药物发现、临床前开发和临床开发的各个阶段，客户包括全球知名制药企业、生物技术公司及CRO企业。公司还布局了前端药物发现和后端制剂CDMO业务，打造一体化战略。

主要观点

• 行业前景广阔：全球医药研发支出中约有30%用于药物分子砌块的购买和外包，市场规模预计在2023年达到650.4亿美元，行业处于高速增长期。
• 技术积累深厚：药石科技在分子砌块新产品研发、工艺开发及优化方面积累了多项核心技术，如不对称合成、酶催化反应、光化学反应、连续流化学等。
• 客户资源丰富：公司与全球知名制药企业如诺华、默克、Agios、药明康德、康龙化成等建立了长期合作关系，体现了其分子砌块库的独特价值。
• 商业化能力增强：公司通过收购山东谛爱（现山东药石）和浙江博腾药业（现浙江晖石），建立了两个主要的商业化生产基地，公斤级以上产品收入比例持续上升，成为业绩增长的重要推动力。
• 一体化战略：公司正通过定增募资建设前端药物发现平台和后端制剂CDMO基地，形成从研发到生产的一体化服务能力，增强客户粘性，创造新的利润增长点。
• 盈利模式创新：公司通过转让新药化合物研发成果获得收益，客户在达成里程碑阶段支付相应费用，实现风险共担、收益共享。

关键信息

• 财务表现：2015-2019年营收CAGR达49%，扣非归母净利润CAGR达38%。2020年H1销售额达4.59亿元，同比增长61.18%。
• 研发能力：2020年上半年设计5000余个分子砌块及一个6000个碎片分子片段库，开发合成近1000个有特色的分子砌块。
• 产品布局：公司主要布局芳香杂环类、饱和脂环类、四元环类及特殊饱和环类药物分子砌块，满足不同阶段药物研发需求。
• 定增计划：2020年公司拟增发不超过2895.79万股，募资不超过9.35亿元，用于南京研发中心升级改造、药物制剂生产基地建设及补充流动资金。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.46元、2.27元、3.49元，对应PE分别为77倍、49倍、32倍，合理市值预计为238亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括业绩增长放缓、毛利率下降、客户研发项目进展不确定性、环保和安全生产风险等。

业务布局

3.1 分子砌块业务

• 核心技术：不对称合成、酶催化反应、光化学反应、连续流技术、超低温反应、氟化技术等。
• 产品库：拥有10,000多种分子砌块，涵盖芳香杂环、饱和脂环、四元环、特殊饱和环等类型。
• 客户合作：与全球知名药企及CRO公司保持良好合作，如Agios、诺华、默克、药明康德、康龙化成等。

3.2 CDMO业务

• 生产基地：山东药石（非GMP）、浙江晖石（GMP）。
• 产能提升：公斤级以上产品收入比例从2018年的71.4%增长至2020年上半年的79.8%。
• 技术平台：公司建立了多个药物发现技术平台，如FBDD、DEL、虚拟化合物库筛选等。

4.1 药物发现业务拓展

• 平台建设：基于分子砌块库，公司搭建了多个药物发现技术平台，如FBDD、DEL、虚拟化合物库筛选等。
• 盈利模式：通过新药化合物转让获得收益，客户在达成里程碑阶段支付相应费用。

4.2 制剂CDMO业务布局

• 生产基地建设：通过定增建设药物制剂生产基地，延伸服务链条至制剂阶段。
• 客户粘性提升：一体化服务模式增强与客户在药物开发全流程中的深度合作。

股权与管理团队

• 股权结构：董事长杨民民先生为最大股东，直接持股21.95%，合计持股29.25%。
• 管理团队：核心管理团队均具备深厚的专业背景和丰富经验，如杨民民、董海军、章世杰等。
• 员工构成：截至2020年6月30日，员工总数为652人，其中博士、硕士、本科分别占6.44%、27.61%、44.94%。

市场分析

• CRO行业：2014-2018年CRO市场规模年复合增长率达29.5%，预计2023年将达214亿美元。
• 药物发现：全球药物发现CRO市场规模由2014年的78亿美元增至2018年的115亿美元，预计2023年将达191亿美元。
• 研发趋势：药物发现技术如DEL、Fragment screens等逐渐受到重视，公司布局相关技术平台，提升竞争力。

总结

药石科技凭借其在分子砌块领域的核心技术积累和广泛的客户合作，形成了强大的市场竞争力。公司通过定增拓展前端药物发现和后端制剂CDMO业务，打造一体化研发生产平台，为未来3-5年高增长奠定基础。预计公司2020-2022年EPS分别为1.46元、2.27元、3.49元，给予“买入”评级。公司未来发展前景广阔，但需关注业绩增长放缓、毛利率下降等风险。