深度报告-20201024-中泰证券-药石科技-300725.SZ-深耕分子砌块_产业链纵向布局_夯实药研基石_32页_3mb

药石科技（300725）投资分析总结

核心内容

药石科技是一家专注于分子砌块研发、生产与销售的领先企业，其业务涵盖药物发现平台、分子砌块库及CDMO（合同研发生产组织）服务。公司凭借多年深耕分子砌块领域，逐步迈入高速成长阶段，同时通过产业链纵向延伸，积极布局CDMO业务，致力于打造“药石研发+药石制造”的协同发展模式。

主要观点

• 分子砌块业务：药石科技是全球少数系统性深耕分子砌块的公司，拥有8万多种分子砌块，技术含量高，产品新颖性、可行性及成药性突出，毛利率维持在70%以上。
• CDMO业务：依托分子砌块业务引流客户，CDMO板块逐步形成规模，2020H1同比增长103%，未来有望延伸至制剂业务，打造一站式CDMO服务。
• 差异化商业模式：公司拥有自主知识产权，研发能力强，交付周期短，客户覆盖广，多项关键指标（如毛利率、人均收入）高于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为9.97亿元、13.80亿元、18.85亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.81亿元、3.88亿元，对应EPS分别为1.39元、1.94元、2.68元，按相对估值法估值合理市值222.25-243.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：145.18百万股
• 流通股本：97.87百万股
• 市价：131.97元
• 市值：19159百万元
• 流通市值：12916百万元
• 核心团队：公司创始人及高管均具备丰富的医药研发背景，多数拥有有机化学博士学位，具有强大的技术与管理能力。

2. 盈利预测

3. 业务结构

4. 客户结构

• 主要客户：全球TOP20药企（如默克、罗氏、吉利德、诺华、LOXO等）及国内大型药企（如恒瑞、贝达、和记黄埔等）。
• 客户粘性：分子砌块的高新颖性与成药性，以及公司提供的高效交付服务，增强了客户粘性。
• 客户集中度：2018年因与LOXO签订大合同，客户集中度显著上升，但未形成严重依赖。

5. 技术与研发

• 核心技术：微填充床催化、连续流化学、酶催化、不对称合成等，显著提升了生产效率与安全性。
• 研发团队：设立信息检索、药物化学、有机合成等专业团队，持续优化合成路线，提升产品类药性。
• 专利布局：2020H1申请国内专利19项、PCT专利2项，获授权13项，构筑技术壁垒。

6. 市场前景

• 分子砌块市场：预计2022年全球市场规模达582亿美元，公司处于第一梯队。
• CDMO市场：预计2022年全球市场规模达1025亿美元，国内CDMO市场复合增长18.72%，公司有望受益于产业链向国内转移的趋势。

7. 估值与评级

• 合理市值：2021年合理市值222.25-243.3亿元
• 首次覆盖：给予“买入”评级

8. 风险提示

• 核心技术人员流失
• 分子砌块市场竞争加剧
• 毛利率下降
• 原材料供应及价格上涨
• 环保与安全生产风险
• 汇率波动风险

总结

药石科技凭借系统性深耕分子砌块业务，已在全球范围内建立了领先地位。其独特的商业模式，包括自主知识产权、高效交付与客户广泛覆盖，使其在关键指标上优于行业平均水平。公司不断拓展CDMO业务，通过产业链纵向延伸，提升盈利能力和市场竞争力。未来，随着全球药物研发向国内转移，公司有望实现持续增长，创造更高的价值。