深度报告-20220209-国联证券-药石科技-300725.SZ-创新型分子砌块龙头_上下游一体化打开长期增长空间_30页_4mb

药石科技（300725）总结

核心内容

药石科技是一家专注于分子砌块研发和供应的创新型化学企业，深耕该领域14年，具备强大的技术积累和行业口碑。公司不仅在分子砌块领域占据重要地位，还积极拓展至CDMO（合同开发与生产组织）和药物筛选领域，构建了覆盖药物研发全流程的一站式服务平台。

主要观点

• 分子砌块为核心：公司拥有超过13万种分子砌块，其中公斤级以上产品占比逐年提升，具备高成药性和高附加值，有助于提升整体盈利能力。
• CDMO业务快速成长：CDMO业务占比从2019年的33.0%增长至2021H1的41.6%，公司通过工艺优化和成本控制，毛利率有望保持在40%以上。
• 技术平台优势：公司拥有多个药物发现技术平台，如DNA编码化合物库（DEL）、基于片段的药物发现（FBDD）和虚拟化合物库筛选技术，提升了药物筛选效率和成功率。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为12.01亿元、15.15亿元、19.69亿元，毛利率分别为48.1%、48.9%、49.3%。
• 估值与评级：基于2022年52倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 投资建议：增持
• 当前价格：85.83元
• 预测估值：2022年52倍PE，相比可比公司平均估值50倍，有14.5%上升空间。

行业分析

全球及中国新药研发投入持续增长

• 全球医药市场规模2020年为12,988亿美元，预计2025年达17,114亿美元，2030年达21,059亿美元。
• 全球医药研发开支2020年首次超过2048亿美元，预计2025年达2954亿美元。
• 中国医药市场规模2020年为2214亿美元，预计2025年达3498亿美元，2030年达4574亿美元。
• 中国研发开支2020年达247亿美元，预计2025年达496亿美元。

分子砌块行业前景广阔

• 分子砌块作为药物研发的基础，全球市场规模2020年为185亿美元，预计2024年达218亿美元，CAGR为4%。
• 随着新药研发从实验室进入临床乃至商业化阶段，分子砌块需求逐步增加，国内优质企业有望凭借技术、成本和快速响应优势，提升市场份额。

公司分析

自主创新和品牌力构建核心壁垒

• 公司拥有多个业内权威数据库的使用授权，如SciFinder、Reaxys等，支持分子砌块设计和筛选。
• 拥有丰富的药物分子砌块库，包括超过13万种分子砌块，其中公斤级以上占比逐年提升。
• 通过技术平台和化合物库的不断优化，公司能够为客户提供高质量、多样化的分子砌块。

布局一站式CDMO服务平台

• 公司CDMO业务收入占比持续提升，2021H1达41.6%，高附加值API项目持续落地。
• 浙江晖石的产能扩建和控股，为CDMO业务提供了坚实的产能保障，2021年9月30日反应釜体积达185,900L。
• 山东药石制剂生产基地建设进行中，预计2024年贡献产能，进一步完善CDMO产业链。

向前端药物发现拓展

• 公司搭建了多个药物发现技术平台，包括FBDD、DEL库、虚拟化合物库等，提升了药物筛选效率。
• 通过收购安纳康生物科技，公司增强了药物筛选能力，支持多个新药研发项目，如TT-00420。
• 与药捷安康的合作，凸显公司技术平台的价值，支持多条研发管线，推动First-in-Class药物研发。

风险提示

• 新业务拓展不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 境内外新冠疫情加剧风险