20220422-天风证券-爱乐达-300696.SZ-实现无人机整段机身交付_全流程业务加速升级_3页_780kb

爱乐达（300696）总结

核心内容

爱乐达（300696）是一家专注于航空零部件制造的企业，近年来在军民航空领域实现了业务的快速升级和业绩的显著增长。公司正逐步从单一工序/机型向多工序全流程业务转型，特别是在无人机整段机身交付方面取得了突破性进展。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司全年实现营收6.14亿元，同比增长102.12%，归母净利润2.55亿元，同比增长86.47%。2022Q1营收1.77亿元，同比增长63.10%，归母净利润0.66亿元，同比增长40.95%。
• 收入增长快于净利润增长：公司2021年及2022Q1收入增速高于净利润增速，主要原因是自采原材料开展的无人机部组件装配业务占比提升。
• 费用率持续下降：2021年销售期间费用率6.16%，同比减少4.86pcts；2022Q1期间费用率下降至3.32%，创历史新低。
• 全流程业务布局：公司正着力打造“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”的航空零部件全流程业务能力，已通过主机厂和相关客户的审核与确认。
• 募投项目推进：2021年8月，公司募集5亿元用于推进航空零部件智能制造中心项目建设，预计2023年4月投产，将新增数控加工理论产能123.20万工时/年，并提升智能制造水平。
• 盈利预测上调：基于公司业务升级和募投项目进展，公司2022-2024年的预测营收由8.00/10.96亿元上调为9.20/12.45/17.19亿元，对应的归母净利润为3.78/5.15/6.98亿元，PE分别为27.50/20.22/14.92x。

关键信息

业务发展

• 数控精密加工业务：公司专注于航空零部件关键件、重要件、复杂零件及小批量柔性生产，新都分/子公司项目已陆续投产，产能逐步释放。
• 特种工艺业务：公司自2017年起建设热表处理与无损检测生产线，2020年-2021年产能利用率稳步提升，已拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号业务。
• 部组件装配业务：已通过军用飞机装配资质审核，并获得法国赛峰起落架组件装配资质认可，成功完成某型无人机复杂中心段部件装配与机身段整体交付。

技术优势

• 公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等核心技术，处于行业明显优势地位。
• 是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，也是其首家推进“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程业务的民营企业。

财务表现

• 营收与净利润：2021年营收和净利润均实现大幅增长，2022E及2023E预测营收分别为9.20亿元和12.45亿元，净利润分别为3.78亿元和5.15亿元。
• 费用控制：销售费用增长，但管理费用和财务费用显著下降，期间费用率持续优化。
• 盈利能力：毛利率稳步下降，净利率略有波动，但ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力增强。
• 现金流状况：2021年经营活动现金流显著增长，但2022E和2023E预计有所下降，主要由于营运资金变动影响。

财务指标

风险提示

• 市场竞争力下降的风险
• 公司军品业务波动的风险
• 原材料供应的风险
• 募投项目进展及收益不达预期的风险

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：42.59元
• 目标价格：未提供

基本数据

结论

爱乐达正加速向军民航空多工序全流程业务升级，受益于航空装备建设需求的增长和募投项目的推进，公司业绩有望持续快速增长。随着智能制造水平的提升和业务布局的拓展，公司未来3-5年将具备较强的盈利能力和市场竞争力。