20210407-天风证券-爱乐达-300696.SZ-航空零部件明星企业实现超预期增长_多工序布局可期_4页_847kb

报告摘要

爱乐达是一家专注于航空零部件精密加工的明星企业，近年来在军民航空领域实现了显著增长。公司通过募投项目的产能释放、生产效率和管理效率的提升，以及在产业链端由单一工序向多工序业务的转型，推动了业绩的超预期增长。

业绩增长显著：2020年公司预计实现营业收入3.04亿元，同比增长64.89%；归母净利润1.37亿元，同比增长74.96%。2021Q1公司预计实现归母净利润0.45-0.48亿元，同比增长70%-80%。
多工序布局可期：公司已能够承接主机厂及其外协单位的机加产品特种工艺处理等业务订单，并可实现PCU等小组件装配，未来有望实现军民航空多工序业务全覆盖。
军品业务增长驱动：公司作为中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的唯一战略合作伙伴，受益于“十四五”跨越式武器装备发展进程，未来3-5年有望持续快速增长。
民品业务前景广阔：随着我国大飞机项目的逐步落地，公司有望受益于国产民机发展带来的国产化历史机遇，实现民品业务的进一步放量。
盈利预测上调：基于上述因素，公司2020-2022年预测营收由2.94/4.43/6.24亿元上调至3.04/4.67/6.72亿元，归母净利润由1.37/2.10/3.01亿元上调至1.37/2.10/3.01亿元，EPS预计为0.76/1.17/1.68元，PE为57.61/37.53/26.14x。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望在军民航空多工序布局下实现业绩倍数增长。

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	128.15	184.24	303.79	467.37	672.36
增长率(%)	-5.76	43.77	64.89	53.85	43.86
EBITDA(百万元)	96.24	127.80	171.87	259.33	368.32
净利润(百万元)	68.48	78.05	136.56	209.66	301.02
增长率(%)	-7.00	13.98	74.96	53.53	43.58
市盈率(P/E)	114.89	100.80	57.61	37.53	26.14

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
货币资金	86.00	115.78	187.98	249.77	302.73
应收票据及应收账款	145.29	133.47	220.95	256.80	359.53
流动资产合计	550.37	610.94	801.79	1,015.34	1,312.54
非流动资产合计	276.52	316.43	332.34	335.59	341.53
资产总计	826.89	927.37	1,134.13	1,350.94	1,654.06

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
净利润	68.48	78.05	136.56	209.66	301.02
折旧摊销	17.45	23.16	9.68	10.43	11.22
财务费用	0.84	0.90	-0.99	-1.63	-2.17
投资损失	-12.70	-2.68	-4.59	-5.14	-5.82
营业活动现金流	-1.51	103.76	38.31	89.36	80.74

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	128.15	184.24	303.79	467.37	672.36
营业成本	47.19	60.29	85.04	131.88	190.25
营业利润	80.06	93.35	163.18	250.53	359.27
归属母公司净利润	68.48	78.05	136.56	209.66	301.02

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	-5.76	43.77	64.89	53.85	43.86
营业利润增长率(%)	-5.52	16.60	74.81	53.53	43.41
归属母公司净利润增长率(%)	-7.00	13.98	74.96	53.53	43.58
毛利率	63.18%	67.27%	72.01%	71.78%	71.70%
净利率	53.44%	42.37%	44.95%	44.86%	44.77%
ROE	9.15%	9.25%	13.12%	16.82%	19.55%
ROIC	14.71%	11.92%	20.43%	26.59%	32.50%
资产负债率(%)	9.45%	8.98%	8.22%	7.76%	6.89%
净负债率(%)	-7.48%	-10.16%	-15.18%	-17.64%	-17.71%
流动比率	18.73	17.01	17.76	17.79	19.87
速动比率	16.20	13.84	14.50	13.42	14.67
应收账款周转率	1.10	1.32	1.71	1.96	2.18
存货周转率	2.01	1.96	2.33	2.35	2.27
总资产周转率	0.16	0.21	0.29	0.38	0.45
每股收益(元)	0.38	0.44	0.76	1.17	1.68
市盈率	114.89	100.80	57.61	37.53	26.14
市净率	10.51	9.32	7.56	6.31	5.11
EV/EBITDA	26.18	19.52	44.28	29.08	20.32