20210824-安信证券-爱乐达-300696.SZ-主机厂重点型号放量叠加产能释放_航空全流程企业业绩持续高增长_6页_1mb

爱乐达 (300696.SZ) 2021年半年报分析总结

核心内容概述

爱乐达（300696.SZ）在2021年上半年实现了显著业绩增长，营收和净利润均大幅上升，显示出公司在航空航天行业中的强劲发展势头。公司作为中航工业下属某主机厂的机加和热表处理领域战略合作伙伴，受益于重点型号放量及产能释放，其航空零部件全流程制造能力进一步凸显。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1实现营收2.26亿元，同比增长100%；归母净利润1.08亿元，同比增长90%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长104%。
• 产能释放推动增长：2021年Q2收入达1.18亿元，同比增长84%；净利润0.61亿元，同比增长101%。公司正在加速扩产，期末在建工程较期初增长4.2倍，反映其持续加大投资以应对下游高景气。
• 盈利能力保持高位：虽然毛利率同比下降11.04个百分点至62.67%，但期间费用率大幅改善，净利率小幅下降但整体盈利能力仍保持高位。
• 航空全流程能力优势明显：公司已具备机加、热表处理、特种工艺等全流程制造能力，特别是在特种工艺方面，产能利用率提升将带来更高的效益。
• 装配业务拓展空间大：公司是某主机厂四家部组件装配单位之一，已完成无人机大部件装配，未来将向有人机拓展。
• 国际业务拓展潜力：公司已获得法国赛峰起落架相关零组件订单，未来有望进一步拓展国际航空转包业务。
• 定增支持产能扩张：2020年完成5亿元定增，用于建设航空零部件智能制造中心，预计项目达产后每年可带来约2.34亿元收入和6,002万元净利润。
• 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，目标价为62元，预计2021-2023年归母净利润分别为2.43亿元、3.57亿元和4.89亿元。

关键信息

财务表现

股价与估值

增长驱动因素

• 军机放量：我国战机数量不足、代际老旧，推动航空装备换装列装加速，公司直接受益。
• 国产民机市场：未来20年，中国民用航空市场需补充7630架客机，公司有望受益于这一市场扩张。
• 产能释放：公司持续扩大产能，提升产能利用率，带动业绩增长。
• 国际业务拓展：已获得国际航空转包订单，未来有望进一步拓展。

风险因素

• 军机换装列装不达预期
• 民机业务不达预期
• 特种工艺产线产能达产不及预期

估值与评级

• 评级：买入-A，维持评级
• 目标价：62元
• PE(X)：54.1倍（2021E）
• PB(X)：10.8倍（2021E）
• P/S：26.3倍（2021E）
• EV/EBITDA：42.1倍（2021E）

总结

爱乐达凭借其在航空制造领域的深厚积累和全流程制造能力，持续受益于主机厂重点型号放量和产能释放，推动业绩快速提升。公司通过定增项目加速智能制造布局，进一步提升市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其在军机和民机业务中的增长潜力巨大，未来三年预计净利润将保持高速增长，估值合理，具备长期投资价值。