20180709-太平洋-三环集团-300408.SZ-研发智造打造高壁垒先进材料专家_内外并举迈向千亿市值_59页_6mb

三环集团（300408）详细总结

核心内容概览

三环集团是一家专注于先进陶瓷材料研发与制造的龙头企业，其业务涵盖陶瓷光纤插芯、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片、燃料电池、陶瓷劈刀、电子浆料等多个领域。公司通过“材料+设备+工艺”构建高壁垒，具备完整的产业链布局，能够实现从粉体制备到精密加工的垂直一体化生产。公司拥有强大的研发能力，且积极进行外延并购，推动产品和市场拓展，具备成长为千亿市值全球先进材料龙头的潜力。

主要观点

• 三环集团的业务不仅仅是陶瓷背壳，而是以先进材料专家为核心，产品线丰富，技术壁垒高，具有长期成长性。
• 陶瓷材料在多个领域具有不可替代性，如通信、电子、医疗、新能源等，其市场空间巨大。
• 三环集团具备自主研发能力，且关键设备实现90%自制，成本控制能力强，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 公司通过股权激励机制，保持核心员工的稳定，促进技术创新和业务拓展。
• 三环集团在多个细分领域已实现进口替代，如陶瓷光纤插芯、陶瓷封装基座等，未来有望在更多领域复制成功经验。

关键信息

股票数据

• 目标价：34元
• 昨收盘：22.98元
• 总股本/流通：1,741/1,643百万股
• 总市值/流通：39,611/37,367百万元
• 12个月最高/最低：25.61/18.86元

盈利预测与财务指标（单位：百万元）

市场空间

• 全球先进陶瓷市场规模：预计2024年将达1345.8亿美元，年复合增长率约10%。
• 中国电子陶瓷市场规模：预计2019年达641亿元，年复合增长率约12.63%。
• 陶瓷封装基座市场空间：预计达到100亿元。
• MLCC市场空间：预计达到100亿美元。
• 陶瓷背壳市场空间：预计2022年达226亿元。

行业分析

1.1 先进陶瓷材料千亿美金市场空间

• 先进陶瓷材料包括结构陶瓷与功能陶瓷，具有高纯度、超细人工合成或精选的无机化合物为原料，具备优异的力学、声、光、热、电、生物等特性。
• 2015-2024年全球先进陶瓷市场规模复合增速约为10%。
• 中国电子陶瓷市场规模预计2019年将达641亿元，年复合增长约12.63%，增速高于全球水平。

1.2 先进陶瓷产业链长，材料+设备+工艺构成高壁垒

• 先进陶瓷生产工艺复杂，包括粉体制备、生瓷成型、烧结、精密加工等环节。
• 三环集团是国内唯一一家打通了从粉体原材料到后道加工的公司，实现90%关键设备自制。
• 京瓷与三环集团在产业链各环节均有布局，具备较强的竞争力。

1.3 电子制造产业转移，先进陶瓷国产替代从低端迈向高端

• 中国已成为全球电子制造大国，电子供应链往国内转移趋势明显。
• 三环集团通过进口替代，实现了陶瓷光纤插芯、陶瓷封装基座等产品的国产化，成为行业典范。
• 未来随着5G建设与数据中心发展，陶瓷产品需求将持续增长。

1.4 龙头借鉴：从京瓷和Coorstek发展历程看国内先进陶瓷企业发展

• 京瓷与Coorstek均通过内生研发与外延并购实现了全球化发展。
• 三环集团应借鉴其发展路径，围绕核心能力进行产品拓展，同时推进全球化并购与市场布局。
• 公司应注重研发投入，提高产品竞争力，推动长期成长。

公司分析

2.1 高壁垒高毛利，奠定国内先进陶瓷企业龙头地位

• 三环集团深耕陶瓷材料行业近50年，拥有深厚的技术积淀与设备基础。
• 公司毛利率始终维持在44%以上，净利率在33%以上，盈利能力突出。
• 产品线丰富，涵盖陶瓷光纤插芯、电阻、接线端子、陶瓷基片、MLCC等，其中陶瓷光纤插芯与套筒市场份额达70%。

2.2 研发投入稳步增加，提升核心竞争力

• 公司实施“量产一代、储备一代、研发一代、调研一代”的创新驱动循环。
• 三环研究院成立后，研发投入持续增长，2017年研发投入达1.13亿元，增速9.82%。
• 公司已拥有800多名研发人员，研发项目涵盖复合材料、光器件、新能源、电子元件、电子浆料等领域。

2.3 激励机制灵活，文化务实有效，精益管理到位

• 公司通过股权激励保持核心员工稳定，增强团队凝聚力。
• 上市以来实施两次股权激励，分别授予621万与1351.5万股限制性股票。
• 公司注重员工福利与文化建设，如集体婚礼、图书馆等，提升员工归属感。

2.4 内生技术同源平台效应凸显，内外并举进行产品与市场拓展

• 三环集团通过内生技术与外延并购，形成技术同源平台，推动产品与市场拓展。
• 2017年完成对Vermes Microdispensing GmbH的收购，拓展微密斯点胶阀等产品。
• 公司具备全球整合能力，未来将通过外延并购进一步扩大市场影响力。

业务分析

3.1 三环集团业务体系

• 公司产品包括陶瓷光纤插芯、陶瓷外观件、半导体部件、电子元件、燃料电池隔膜板、指纹识别盖板等。
• 产品线覆盖结构陶瓷与功能陶瓷，技术壁垒高，市场空间大。

3.2 成熟稳定类产品提供稳定现金流

• 陶瓷光纤插芯：是光通信系统中使用量最大的电子元件，占光纤连接器整体成本的50%左右。
• 电阻与接线端子：是公司现金牛业务，技术成熟，应用广泛，市场需求稳定。

3.3 快速发展类业务：推动公司中期稳健发展

• 消费电子外观件：包括手机陶瓷背壳与可穿戴设备陶瓷外观件，未来有望迎来爆发。
• 陶瓷封装基座：市场空间达100亿元，公司已实现国产替代，复制插芯的市占率。
• MLCC：全球市场规模稳定增长，公司具备量产能力，有望成为重点发展方向。
• 陶瓷基片：产能成倍扩张，应用于LED、燃料电池等领域。
• 燃料电池业务：公司已具备电堆等模组产品，未来成长明确。
• 陶瓷劈刀：国内唯一量产，有望成为新的增长点。
• 电子浆料：送样认证，具备快速起量潜力。
• 压电喷射阀：替代接触式点胶阀，快速开拓市场。

3.4 储备类产品：奠定未来发展基础，带来长线成长

• 储备类产品包括电堆等模组产品与新材料产品，为公司长期成长奠定基础。
• 公司在新能源、新材料等领域布局，未来有望实现更多技术突破。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预18-20年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元，EPS分别为0.87/1.14/1.44元，当前股价对应PE分别为26.28/20.19/15.99倍，给予2019年利润30倍估值，目标价34元，维持买入评级。
• 风险提示：下游需求增速低于预期、市场竞争加剧、新产品研发与销售不及预期。

总结

三环集团凭借强大的技术壁垒、完整的产业链布局、持续的研发投入与灵活的激励机制，已成为国内先进陶瓷行业的领军企业。公司产品线丰富，涵盖多个高端领域，具备进口替代能力，未来成长性明确。随着5G通信、数据中心建设等趋势的推动，陶瓷产品需求将持续增长，三环集团有望在多个领域实现市场突破，成长为全球先进材料龙头企业。