20170720-兴业证券-三环集团-300408.SZ-先进陶瓷材料龙头_引领陶瓷机壳趋势_24页_2mb

三环集团（300408）证券研究报告总结

核心内容

三环集团是中国先进陶瓷材料领域的龙头企业，专注于电子陶瓷材料的研发与产业化，拥有超过40年的生产经验。公司凭借垂直一体化的生产模式和核心技术优势，成为国内唯一具备陶瓷机壳生产全流程能力的厂商，具有强大的市场竞争力。2017年，公司被给予“增持”评级，预计未来三年EPS分别为0.76、0.95、1.22元，对应PE分别为31、24、19倍，显示出良好的成长性和投资价值。

主要观点

• 陶瓷机壳市场潜力巨大：随着5G技术的发展和无线充电的普及，陶瓷机壳因其无电磁屏蔽、高强度、高硬度、外观靓丽等优势，成为高端手机的首选材料。预计到2019年，国产品牌陶瓷机壳渗透率将达到6%，市场规模近200亿元。

• 垂直一体化优势显著：三环集团从原料制备到后道加工，掌握了整个陶瓷材料产业链的核心工艺和设备制造能力，形成高壁垒。其毛利率和净利率持续上升，体现出较强的盈利能力。

• 与长盈精密战略合作：2017年2月，三环集团与长盈精密成立三家合资公司，总投资金额达87亿元，有助于推动陶瓷机壳产能扩张和成本下降，加速市场应用。

• 产品多元化与创新能力强：公司产品从最初的电阻发展为六大系列，包括光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、指纹识别盖板等，满足消费电子、光通信、燃料电池等多领域需求。

• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司营业收入分别为3719、4892、6426百万元，净利润分别为1305、1646、2112百万元，增速分别为23.3%、26.1%、28.3%。公司未来增长潜力较大，估值合理。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1992年
• 主要产品：光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、指纹识别盖板、陶瓷基片、MLCC、电阻等
• 市场地位：全球光纤陶瓷插芯市场份额超70%，是国内唯一实现陶瓷机壳垂直一体化生产的公司
• 股权结构：董事长张万镇持股40.45%，高管持股比例较高，决策效率高，管理层和股东利益一致

二、财务数据（2016-2019E）

三、陶瓷机壳市场前景

• 需求增长：随着5G和无线充电技术的发展，陶瓷机壳成为消费电子的新趋势，预计2019年渗透率达6%，市场规模达195亿元。
• 成本与良率：三环陶瓷机壳良率提升至60%，带动成本下降，提高市场竞争力。
• 应用领域：包括小米5、小米6、小米MIX等高端手机，以及Apple Watch等智能设备。

四、公司核心竞争力

• 垂直一体化能力：从粉体制备到后道加工，全流程掌握，是国内唯一具备该能力的陶瓷材料企业。
• 技术优势：掌握高纯度复合氧化锆粉体制备和配方工艺，具备高性价比的陶瓷材料制造能力。
• 设备自制率高：90%以上关键设备自制，显著降低资本支出，提升收益质量。
• 产品可扩展性强：通过持续研发和创新，拓展至多个领域，形成多元化产品结构。

五、市场与行业分析

• 产业链分工：三环负责前道工艺，长盈负责后道加工，双方优势互补，提升整体良率和产能。
• 行业趋势：陶瓷材料在消费电子、光通信、医疗器械等领域应用广泛，市场前景广阔。
• 竞争格局：三环在陶瓷机壳领域具备领先地位，其他厂商如国瓷材料、东方锆业等在不同细分市场占据一定份额。

六、风险提示

• 光通信建设趋缓
• 陶瓷机壳应用低于预期
• 产能扩张不及预期

结论

三环集团凭借其在先进陶瓷材料领域的深厚积累和垂直一体化优势，成为陶瓷机壳市场的领军企业。未来三年，公司有望实现业绩的持续增长，特别是在陶瓷背板和PKG产品方面，预计收入增长显著。结合其技术实力和市场前景，公司具备长期投资价值，建议重点关注。