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三环集团（300408.SZ）电子陶瓷专家，受益MLCC扩张和新品放量总结

核心内容

三环集团是国内领先的电子陶瓷平台型企业，业务涵盖材料、设备、制造，形成垂直一体化布局，具备强大的技术积累和市场竞争力。公司主要受益于MLCC进口替代和5G、新能源汽车等新兴市场的增长，同时在陶瓷劈刀、浆料、燃料电池隔膜板等新品领域持续拓展，未来成长空间广阔。

主要观点

• MLCC业务扩张：公司通过定增募投项目，计划在2020-2022年实现MLCC产能扩张12倍，成为国内MLCC国产化的重要力量。
• 5G与国产化趋势：5G建设推动陶瓷插芯、PKG、陶瓷基片等传统优势产品需求增长，尤其是陶瓷插芯和PKG受益于5G射频前端市场扩张。
• 新品拓展：围绕陶瓷材料，公司不断拓展陶瓷劈刀、浆料、燃料电池隔膜板等新品，提升整体业务结构和市场竞争力。
• 盈利能力强劲：公司盈利能力常年位居电子行业前列，2020-2022年预计归母净利润分别为14.6亿元、20.3亿元和27.8亿元，对应PE分别为51.0倍、36.6倍和26.7倍，投资价值显著。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1970年，前身是潮州市无线电元件一厂，现为深交所上市公司（300408.SZ）。
• 主要产品包括光纤陶瓷插芯、MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀、浆料、燃料电池隔膜板等。
• 控股股东为潮州市三江投资有限公司，实际控制人为张万镇先生。

2. 业绩表现

• 2020年3Q业绩拐点确立，收入和利润强劲复苏。
• 2020-2022年预计营业收入分别为40.35亿元、59.01亿元和81.66亿元，YOY分别为48.0%、46.3%和38.4%。
• 归母净利润预计分别为14.56亿元、20.26亿元和27.81亿元，YOY分别为67.2%、39.1%和37.2%。

3. MLCC业务

• 全球MLCC市场规模超130亿美元，移动通信领域是最大市场。
• 2020年公司发布定增预案，计划投资22.85亿元进行MLCC扩产，三年内产能扩张12倍。
• 2023年预计基站MLCC需求为2019年的2.1倍，车用MLCC需求为1.9倍。

4. 传统优势产品

• 陶瓷插芯：主要应用于光纤连接器，2019年国内市场规模约16亿元，2022年预计增长至24亿元。
• PKG：应用于晶振和SAW滤波器，市场规模有望翻倍，公司已切入SAW滤波器市场，竞争对手上海京瓷退出为公司带来市场份额提升机会。
• 陶瓷基片：是片式电阻的核心部件，受益于电阻国产化趋势，2020年公司实现规模供应。

5. 新品拓展

• 陶瓷劈刀：用于LED、芯片等引线键合封装，公司已实现量产，定增项目新增产能1800万只/年，预计2020Q3开始释放产能。
• 浆料：是厚膜电阻的重要原材料，公司是国内唯一实现规模量产的企业，受益于下游电阻厂商扩产。
• 燃料电池隔膜板：作为SOFCs核心部件，公司通过设立泰国子公司规避贸易摩擦影响，预计未来受益于燃料电池产业化加速。

风险提示

• 5G推进不及预期
• MLCC价格下跌风险
• 公司产能释放受限

财务摘要与估值指标

业务布局与技术优势

• 公司掌握了从粉体制备到成品制造的全流程技术，90%的关键设备为自主设计研发制造。
• 在陶瓷插芯、PKG、陶瓷基片等产品上，公司拥有显著的市场地位和成本优势。
• 公司研发投入持续增加，拥有丰富的专利储备，支撑技术发展。

市场前景与投资建议

• 5G建设、新能源汽车发展、数据中心扩容为公司带来新的增长点。
• MLCC进口替代加速，公司有望进一步提升市场份额。
• 三环集团被给予“买入”评级，未来三年成长性显著。

总结

三环集团凭借电子陶瓷领域的深厚积累和垂直一体化布局，成为国内电子陶瓷行业的领军企业。在MLCC进口替代、5G建设、新能源汽车发展等多重利好下，公司业绩有望持续增长，未来三年归母净利润预计增长至27.8亿元，PE逐步下降至26.7倍。同时，公司在陶瓷劈刀、浆料、燃料电池隔膜板等新品领域的布局，进一步拓宽了成长空间，投资价值显著。