20210128-开源证券-三环集团-300408.SZ-公司信息更新报告_全年业绩符合预期_电子陶瓷专家步入快速成长期_4页_825kb

报告摘要

三环集团（300408.SZ）全年业绩总结

核心内容

三环集团（300408.SZ）在2020年实现了业绩符合预期的增长，归母净利润为13.07-15.25亿元，同比增长50%-75%，扣非净利润为11.92-14.31亿元，同比增长50%-80%。公司维持“买入”投资评级，认为其未来三年成长潜力巨大，主要得益于电子陶瓷业务的快速扩张及新品类的持续拓展。

主要观点

MLCC业务扩张：受进口替代加速和5G技术普及影响，公司MLCC业务实现大幅扩产，收入占比稳步提高，预计成为未来三年的主要增长点。
受益5G技术：陶瓷插芯和PKG业务因5G技术的推广而受益，市场需求复苏带动业绩增长。
新品类拓展：劈刀、浆料、陶瓷基板等新品类快速放量，进一步提升公司业绩并拓展成长空间。
财务表现：公司2020年预计归母净利润14.6亿元，EPS为0.80元，当前PE为49.3倍，未来三年盈利预测持续增长。

关键信息

财务指标

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	3,750	2,726	4,035	5,890	8,220
YOY(%)	19.8	-27.3	48.0	46.0	39.6
归母净利润(百万元)	1,319	871	1,456	2,026	2,781
YOY(%)	21.7	-33.9	67.2	39.1	37.3
毛利率(%)	54.2	49.1	50.9	51.4	51.7
净利率(%)	35.2	32.0	36.1	34.4	33.8
ROE(%)	18.8	11.6	16.9	19.8	22.0
EPS(摊薄/元)	0.73	0.48	0.80	1.12	1.53
P/E(倍)	54.4	82.4	49.3	35.4	25.8
P/B(倍)	10.3	9.6	8.3	7.0	5.7

股价与市场表现

当前股价：39.50元
一年最高最低：43.07元 / 17.89元
总市值：717.68亿元
流通市值：654.08亿元
近3个月换手率：88.97%

风险提示

5G推进不及预期
MLCC价格下跌风险
公司产能释放受限

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	5400	5298	8942	9874	14433
现金	929	1079	2027	2959	4129
应收票据及应收账款	1547	875	2708	2522	4778
其他应收款	187	57	304	223	513
预付账款	16	34	40	68	82
存货	687	647	1255	1495	2323
其他流动资产	2034	2607	2607	2607	2607
非流动资产	3087	3273	4837	6608	8378
长期投资	102	103	106	108	111
固定资产	1921	1827	2936	4253	5584
无形资产	279	326	349	372	396
其他非流动资产	785	1017	1446	1875	2288
资产总计	8487	8572	13779	16482	22811

负债与股东权益（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
流动负债	1072	479	3429	3906	7233
短期借款	0	0	2313	2668	5242
应付票据及应付账款	246	152	416	405	734
其他流动负债	825	327	701	833	1256
非流动负债	393	582	1653	2233	2837
长期借款	0	0	1070	1650	2254
其他非流动负债	393	582	582	582	582
负债合计	1464	1062	5082	6139	10069
少数股东权益	31	0	5	12	21
股本	1743	1743	1817	1817	1817
资本公积	376	384	384	384	384
留存收益	5042	5478	6436	7759	9555
归属母公司股东权益	6992	7510	8691	10331	12721
负债和股东权益	8487	8572	13779	16482	22811

现金流量表（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	1539	1715	-605	2393	573
投资活动现金流	-749	-856	-1792	-2195	-2422
筹资活动现金流	-333	-674	1031	379	446
现金净增加额	459	189	-1365	577	-1403

主要财务比率

比率	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	19.8	-27.3	48.0	46.0	39.6
营业利润增长率(%)	22.8	-34.6	66.5	40.1	37.5
归母净利润增长率(%)	21.7	-33.9	67.2	39.1	37.3
毛利率(%)	54.2	49.1	50.9	51.4	51.7
净利率(%)	35.2	32.0	36.1	34.4	33.8
ROE(%)	18.8	11.6	16.9	19.8	22.0
ROIC(%)	16.9	10.5	11.9	14.2	14.3
资产负债率(%)	17.3	12.4	36.9	37.2	44.1
净负债比率(%)	-3.4	-7.2	23.9	21.3	34.3
流动比率	5.0	11.1	2.6	2.5	2.0
速动比率	2.5	9.3	2.2	2.1	1.6
每股收益(最新摊薄)	0.73	0.48	0.80	1.12	1.53
每股经营现金流(最新摊薄)	0.85	0.94	-0.33	1.32	0.32
每股净资产(最新摊薄)	3.85	4.13	4.74	5.65	6.96
P/E	54.4	82.4	49.3	35.4	25.8
P/B	10.3	9.6	8.3	7.0	5.7
EV/EBITDA	40.7	55.0	34.4	23.5	17.4

总结

三环集团在2020年业绩表现良好，符合市场预期，其电子陶瓷业务在进口替代和5G技术推动下步入快速成长期。MLCC业务扩产显著，收入占比提升，同时陶瓷插芯、PKG、劈刀、浆料等新品类增长为公司带来额外业绩支撑。公司未来三年盈利预测持续增长，EPS预计从0.80元提升至1.53元，PE从49.3倍降至25.8倍。尽管存在5G推进不及预期、MLCC价格下跌和产能释放受限等风险，但整体来看，公司具备较强的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。

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