20160516-中国银河-三环集团-300408.SZ-成长来自高壁垒+强技术+平台力_电子陶瓷_氧化锆外观件及燃料电池机会巨大_30页_3mb

三环集团深度研究报告总结

核心内容

三环集团作为电子陶瓷领域的龙头企业，其成长来源于高壁垒、强技术和平台力。公司产品涵盖电子陶瓷、氧化锆外观件及燃料电池等，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 电子陶瓷市场空间广阔：预计未来有电子、有通信的地方就有陶瓷，电子陶瓷需求年增速超过15%，2015年市场规模约2100亿美元。
• 高壁垒构建：通过强大的技术研发能力和高度垂直一体化，公司具备高技术门槛，技术扩散风险低，其他厂商难以跟进。
• 平台力支撑：公司拥有知名产品品牌、分散的下游客户和多年经验积累，形成强大的平台力，推动业绩稳定增长。
• 产品线布局广泛：公司产品线包括陶瓷插芯、陶瓷封装基座、氧化锆外观件和燃料电池等，其中陶瓷插芯和套筒占收入一半以上，燃料电池和氧化锆外观件具备爆发潜力。

关键信息

• 2015年业绩：销售收入超过24亿元，净利润超过8.7亿元。
• 主要产品：陶瓷插芯及套筒占比超50%，燃料电池隔膜板、PKG陶瓷封装基座占比接近一成，陶瓷基片、接线端子等占比约8%。
• 未来增长点：
  • PKG陶瓷封装基座：有望复制陶瓷插芯的成功经验，市场空间约60亿元。
  • 氧化锆外观件：预计2020年市场规模超300亿元，成为手机差异化竞争的重要工具。
  • 燃料电池：作为清洁能源，市场空间有望达到千亿，公司是布卢姆能源核心供应商，且在电堆技术上积极布局。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.57、0.64、0.80元。
• 估值建议：参考消费电子及新能源行业，给予40-45倍PE，合理估值区间为15-18元，推荐投资评级。

财务指标

市场数据

产品分析

1. 陶瓷插芯及套筒

• 应用领域：光纤连接器、光模块、光收发器等。
• 市场情况：全球市场规模约22亿元，中国占比超93%。
• 发展趋势：随着基站、光通信、数据中心建设加速，市场将持续扩大。

2. PKG陶瓷封装基座

• 市场空间：全球市场规模约60亿元。
• 技术优势：公司具备强大的研发和制造能力，已进入高端封装市场。

3. 氧化锆陶瓷外观件

• 应用方向：手机后盖、指纹识别盖板、可穿戴设备外壳。
• 市场潜力：预计2020年市场规模超300亿元，成为高端手机差异化竞争的重要工具。
• 竞争优势：氧化锆具备高硬度、耐磨性、美观性，价格低于蓝宝石，性能更优。

4. 燃料电池

• 技术优势：公司是布卢姆能源核心供应商，研发电堆技术，未来有望引领市场变革。
• 市场前景：燃料电池作为清洁能源，市场空间广阔，预计未来将有巨大增长。

与市场不同观点

• 坚定看好氧化锆指纹盖板爆发：预计2020年市场达16.5亿元，公司作为龙头将显著受益。
• 坚定看好燃料电池：公司提前布局，成为核心部件主要生产企业，未来有望受益于燃料电池市场发展。

投资催化剂

• 手机大厂大规模采用氧化锆后盖。
• 氧化锆指纹识别爆发。
• 燃料电池度电成本下降。

主要风险因素

• 陶瓷插芯及套筒市场需求下滑。
• 氧化锆外观件推广不达预期。

发展历程

未来展望

• 技术壁垒：公司通过多年积累，形成了高壁垒。
• 市场拓展：公司凭借品牌、客户和经验优势，不断拓展产品线，提升市场份额。
• 行业前景：电子陶瓷、氧化锆外观件和燃料电池市场前景广阔，公司有望持续受益。

结论

三环集团凭借高壁垒、强技术和平台力，在电子陶瓷、氧化锆外观件和燃料电池等领域具备显著竞争优势，未来增长潜力巨大。公司有望在这些市场中持续领跑，实现业绩稳步增长。