20170407-东吴证券-三环集团-300408.SZ-三环集团_成长来自高壁垒+强技术+平台力_电子陶瓷_氧化锆外观件及燃料电池机会巨大_11页_1mb

三环集团总结

核心内容

三环集团是一家在电子陶瓷领域具有深厚积累的公司，其成长路径依赖于高壁垒、强技术与平台力。公司通过长期的技术研发和垂直一体化生产模式，构建了强大的竞争优势，并在多个细分市场中占据领先地位。主要产品包括陶瓷插芯、氧化锆陶瓷后盖、燃料电池隔膜板、PKG陶瓷封装基座等，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 技术壁垒高：三环集团在电子陶瓷领域拥有完整的生产工艺和核心技术，包括材料配置、生瓷成型、高温烧结和设备制备，这些技术门槛高，难以被其他厂商复制。
• 平台力强：公司拥有强大的品牌影响力和广泛的客户基础，同时具备多年的产品经验积累，形成了稳定的销售体量和丰富的产品线布局。
• 产品线丰富：公司产品涵盖结构陶瓷和功能陶瓷，应用领域广泛，包括光通信、消费电子、新能源等，具有较强的市场拓展能力。
• 市场空间大：电子陶瓷行业需求持续增长，预计未来有电子、有通信的地方就有陶瓷的应用，市场前景广阔。
• 未来增长点明确：氧化锆陶瓷后盖、燃料电池隔膜板、PKG陶瓷封装基座等新兴产品线将成为公司业绩增长的重要驱动力。

关键信息

产品与技术优势

• 陶瓷插芯：全球市占率接近50%，成为行业龙头，未来有望在PKG陶瓷封装基座等领域复制成功经验。
• 氧化锆陶瓷后盖：预计2017年将进入放量增长期，手机后盖市场渗透率将持续提升，潜力市场空间超过300亿元，公司是绝对龙头。
• 燃料电池隔膜板：公司是布卢姆能源的核心供应商，研发燃料电池发电系统的核心部件电堆技术，一旦突破将享受超高估值。
• 核心技术掌握：公司全面掌握氧化锆陶瓷粉体配方、微粉制备、注射成型、精密研磨等核心技术，具备从原材料到成品的全产业链能力。

财务表现与预测

• 2016年业绩：营业收入超过28亿元，净利润达到10.6亿元。
• 2016-2018年EPS预测：0.65元 / 0.85元 / 1.08元。
• 财务指标：
  • 毛利率稳定在49.75%左右。
  • 销售净利率从35.18%下降至32.83%，但ROE和ROIC持续提升。
  • 市净率（P/B）从8.15倍降至5.25倍，估值逐步下降，但公司基本面良好。
  • 股息率逐步提升，从0.6%增长至1.7%。

市场与行业背景

• 行业增长：电子陶瓷行业年增长率预计在15%-20%，2015年需求量约2100亿美元。
• 竞争格局：中高端市场由日本厂商如京瓷、东陶等占据，三环集团通过技术突破和产能扩张逐步实现进口替代。
• 客户合作：公司已与小米等知名手机厂商合作，未来有望在更多品牌中推广陶瓷后盖产品。

风险提示

• 公司陶瓷后盖发展不及预期，可能影响业绩增长。

结构分析

1. 成长路径清晰

• 超大市场：电子陶瓷广泛应用于消费电子、通信、新能源等领域，市场空间广阔。
• 超高壁垒：生产工艺复杂，技术门槛高，技术扩散风险低。
• 超强技术：公司具备从原材料到成品的全流程技术能力，产品技术达到国际先进水平。

2. 产品布局与市场前景

• 陶瓷插芯：公司是全球主要供应商，市占率接近50%，未来有望在PKG陶瓷封装基座等产品上进一步扩大市场份额。
• 氧化锆陶瓷后盖：预计2017年成为跨越年，下半年国产一线品牌手机将大规模采用陶瓷后盖。
• 燃料电池：作为清洁能源方向，公司具备技术优势，未来有望享受行业高增长红利。

3. 财务与估值表现

• 财务数据：公司资产规模和股东权益持续增长，净利润率保持稳定。
• 估值指标：市盈率（P/E）和市净率（P/B）逐步下降，但公司基本面稳健，估值仍具吸引力。

总结

三环集团凭借强大的技术壁垒、丰富的产业链布局和广泛的客户基础，在电子陶瓷领域占据重要地位。未来，随着氧化锆陶瓷后盖、燃料电池等新兴产品线的快速发展，公司有望实现业绩的持续增长。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。