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白酒中秋动销表现分化，关注左侧布局机会

核心内容

本报告分析了2022年9月食品饮料行业的市场表现、投资推荐及行业动态。整体来看，行业指数在上周下跌1.44%，跑输沪深300指数3.19%、上证综指3.82%。白酒板块表现相对稳健，PE估值为35.44，处于历史66.50%分位，显示出一定的投资价值。

主要观点

市场表现

• 板块整体下跌：上周食品饮料板块整体下跌1.44%，在申万一级子行业中排名第26。
• 子行业分化明显：保健品涨幅0.68%，表现较好；烘焙食品下跌7.04%，领跌；零食下跌2.09%，跌幅居中。
• 估值差异显著：白酒PE估值为35.44，显著高于非白酒食品饮料的33.53。

投资推荐

• 白酒板块：建议关注高端白酒（如贵州茅台、五粮液）及次高端白酒（如山西汾酒），认为其在疫情后具备较强业绩确定性。
• 区域白酒：推荐洋河股份、古井贡酒，关注迎驾贡酒、今世缘，认为其在省内经济独立增长和次高端市场扩容中具备优势。
• 大众品：
  • 调味品：推荐海天味业，受益于料酒等品类高增及降本增效。
  • 乳制品：推荐伊利股份，预计22H2液态奶需求将改善，净利率有望提升。
  • 啤酒：推荐青岛啤酒、华润啤酒，认为其高端化及提质增效带来盈利提升。
  • 卤制品：推荐绝味食品、周黑鸭，疫情扰动趋弱，业绩有望改善。
  • 休闲食品：推荐洽洽食品、甘源食品，关注盐津铺子、劲仔食品，布局成本压力释放及战略转型带来的弹性。

行业重点数据

• 白酒：茅台整箱与散瓶批价分别为3211元和2823元，五粮液批价979元/瓶，国窖1573批价920元/瓶。
• 葡萄酒：进口葡萄酒数量同比下降26.65%，价格同比上升17.18%。
• 粮食与原材料：猪肉、大豆、玉米等价格波动显著，其中猪肉价格同比上涨70.6%。
• 包装材料：玻璃、铝锭、瓦楞纸等价格同比下滑，有助于降本增效。

行业要闻

• 五粮液新零售平台上线：通过创新渠道管理，提升用户体验。
• 三酒企入选国家级名录：五粮液景区、泸州老窖景区、泥坑酒文化产业园入选。
• 京东超市战略升级：推动品牌和商家高增长，强化乡村振兴合作。
• 欧洲啤酒花收成不佳：德国酒花产量预计下降18%，影响啤酒供应。
• 卫龙考虑香港IPO：目标估值约47亿美元，融资规模可能达5亿美元。
• 每日优鲜推进业务重组：出售便利购业务，推进战略调整。
• 中俄粮食运输枢纽启用：缩短运输时间至2-3周，提升物流效率。
• 国务院强化过度包装治理：推动商品包装减量化与技术创新。

重点公司更新

古井贡酒

• 业绩表现：22H1营收90.02亿元，净利润19.19亿元，同比分别增长28.46%、39.17%。
• 产品结构优化：年份原浆系列收入增长32.26%，毛利率提升至84.40%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为163.05/195.15/229.33亿元，归母净利润分别为30.67/40.17/49.47亿元，维持“买入”评级。

绝味食品

• 业绩表现：22H1营收33.36亿元，净利润0.99亿元，同比分别增长6.11%、-80.36%。
• 疫情冲击：单店营收受疫情影响显著，毛利率下滑6.59pct。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为72.9/88.5/101.6亿元，归母净利润分别为5.9/12.1/14.6亿元，维持“买入”评级。

海天味业

• 业绩表现：22H1营收135.32亿元，净利润33.93亿元，同比分别增长9.7%、1.2%。
• 产品结构优化：料酒、醋等细分品类高增，毛利率提升至36.63%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为278.22/314.80/358.86亿元，归母净利润分别为72.82/85.27/101.87亿元，维持“买入”评级。

五粮液

• 业绩表现：22H1营收412.22亿元，净利润150.99亿元，同比分别增长12.2%、14.4%。
• 产品结构改善：高端酒需求刚性，毛利率提升至76.92%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为755.89/863.77/978.97亿元，归母净利润分别为273.76/317.36/361.04亿元，维持“买入”评级。

青岛啤酒

• 业绩表现：22H1营收192.73亿元，净利润28.52亿元，同比分别增长5.37%、18.07%。
• 结构升级：中高档产品销量增长6.6%，吨价提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为322.5/340.2/357.5亿元，归母净利润分别为32.2/37.9/42.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情防控长期化风险：疫情反复可能影响消费行为。
• 食品安全事件风险：重大食品安全事故可能导致信心崩溃，影响业绩预期。

投资建议

当前食品饮料行业处于左侧布局机会，建议关注业绩确定性高的优质资产。白酒板块仍具投资价值，重点推荐高端酒企及次高端酒企。大众品方面，调味品、乳制品、啤酒、卤制品及休闲食品均有不同层次的投资机会，建议根据估值及基本面进行选择。