20181101-天风证券-阳光城-000671.SZ-销售破千亿_去杠杆继续_回购彰显信心_4页_512kb

报告摘要

阳光城（000671）2018年三季报总结

核心内容

阳光城在2018年前三季度实现了销售破千亿、业绩稳健增长以及去杠杆成效显著的成果，同时推出回购计划以彰显对公司未来发展的信心。公司管理层在精细化管理、成本控制和降杠杆方面展现出较强的能力，为公司长期发展奠定了良好基础。

主要观点

销售表现突出：公司前三季度销售金额达1090.02亿元，权益销售金额为838.03亿元，销售面积为812.75万平方米，权益销售面积为608.58万平方米。
土地储备充足：公司通过“3+1+X”布局战略和“三全五圆”发展战略，强化区域聚焦，实现二线城市全覆盖。2017年拿地金额达986.5亿元，同比增长251%；2018年9月通过招拍挂市场获取19个土地项目，新增土地面积99.36万平方米，累计储备突破4000万方。
业绩增长显著：公司前三季度营业收入总额为259.39亿元，同比增长67.13%；归属于上市公司股东的净利润为15.81亿元，同比增长155.55%；基本每股收益为0.39元，同比增长160%。
毛利率提升：毛利率达到26.48%，较去年同期提高5.09个百分点，显示出公司在成本控制方面的成效。
业绩锁定性强：截至2018年9月30日，公司账面预收账款达725.71亿元，预收款/17年营业收入比值为218.83%，表明公司具备较强的业绩保障能力。
去杠杆成效明显：公司净负债率从年初的252%降至207%，显示出公司正在积极改善财务结构。
回购计划彰显信心：公司公告拟回购0.6%-1.2%的股份，总金额不超过4.09亿元，回购价格不超过8.42元/股，表明公司对未来的发展充满信心。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.77、1.13、1.58元，对应当前股价PE为7.1X、4.8X和3.5X，目标价由12.41元下调至7.7元，主要因市场整体估值水平下降。

关键信息

财务预测：
- 营业收入预计在2018-2020年分别增长至48,808.63亿元、64,189.59亿元和83,414.17亿元。
- 归属于母公司净利润预计在2018-2020年分别增长至3,113.72亿元、4,577.23亿元和6,409.31亿元。
- 每股收益预计在2018-2020年分别达到0.77元、1.13元和1.58元。
- 市盈率（P/E）预计在2018-2020年分别降至7.11X、4.84X和3.46X。
- 市净率（P/B）预计在2018-2020年分别降至0.94X、0.81X和0.67X。
- EV/EBITDA预计在2018-2020年分别降至17.24X、14.87X和13.18X。
财务指标：
- 资产负债率从2016年的84.29%上升至2017年的85.66%，但2018年有所下降至83.61%。
- 净负债率从2016年的28.50%上升至2017年的49.48%，但2018年进一步下降至93.24%。
- 流动比率和速动比率分别从2016年的2.20和0.76下降至2017年的1.69和0.61，2018年略有改善。
- 应收账款周转率保持稳定，存货周转率有所提升，总资产周转率逐步提高。
- 每股净资产从2016年的3.26元增长至2018年的5.84元。